生死狙击 2007-7-19 16:54
【原创】新元财经：机构研究内参精华版(7月19日 星期四)
[url]www.xyef.com[/url] 新元财经 2007年7月19日 星期四
股票交流基地：bbs.xyef.com
[color=Blue]★ 行业研究精华 ★ [/color]
海通证券：政策加速行业蜕变——不锈钢
我国正处于城市化和工业化加速阶段，经济继续高速增长。工业化和城市化阶段是单位GDP 不锈钢消耗最多的、增速最快的时期，我国至少需要15 年才能完成城市化和工业化。对比已经完成工业化和城市化的西方国家和亚洲日韩台地区，我国不锈钢消费量占全部钢材消费量的比例、人均不锈钢消费量、人均不锈钢存量都还有数倍的增长空间，因此长期看好我国不锈钢行业。
镍价回落有利于不锈钢行业拓展被其挤占的利润空间。从历史看镍价高涨对不锈钢消费的影响不明显，但是却明显挤压厂商和消费者利益。由于节镍不锈钢比例增高，以及镍的供应增加，镍将在2007 年底达到供需平衡。目前镍价已回落30%，我们预期中期会进一步下降。
政策促行业加速进入由量到质的蜕变过程。不锈钢行业在科学发展观、产业政策、环保政策、出口政策和产量猛增等背景下加速进入质变和升华阶段。产能增长较快、行业政策收紧、出口退税降低、原料库存风险、产品市场风险等将使不锈钢行业下半年继续维持较低的盈利能力。但行业自律可能会在一定程度上起到效果。我们认为2008 年行业盈利状况将会有所改善，继续看好不锈钢行业的未来发展前景。
东方证券：部分有色金属资源税上调点评——有色金属
事件：财政部和国税总局日前联合决定，自8 月1 日起，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。从上调幅度看， 钨矿石资源税平均上调1200%，铅锌矿石资源税平均上调410%，铜矿石平均上调330%。
此次调整是在基本金属及能源产品价格大幅上涨了数倍，而资源税标准依然维持在93 年水平以及国家加强行业调控，强调节能减排的背景下做出的。我们认为资源税的调整，对于控制能源行业过度扩张，降低能耗是有积极意义的。从调整幅度看，小金属（稀缺金属）、我国拥有战略资源优势的品种的上调幅度较大，如钨矿石资源调高1200%，表达了国家对资源开发进行控制的思路和决心。
此次资源税的大幅调整，对整个行业将产生一定的影响，尤其是拥有上游矿产资源的企业。根据目前上市公司的年矿石开采量简单计算，此次资源税的调整，将增加江铜、云铜资源税支出增加1.5-2.0 亿，对相对于公司净利润，影响幅度不大。
国信证券：因势利导、回归理性——家电行业
城镇化的加快和收入水平的提升会继续拉动消费，家电作为家庭耐用消费品也同样会因此受到带动。在这个总量的增长之下，我们认为总量下的消费结构变化是最值得关注的，消费升级是推动产品升级换代的内在动力，而企业从产品优化升级中可以获得新的成长空间，企业间的竞争格局也因此会发生变化。
2007 年以来，全球对照明节能的重视程度和执行上都有较大的推进。澳大利亚、加拿大、美国加州、欧盟纷纷宣布2009 年或2010 年后禁用白炽灯。当然这个替代过程是比较长的，但我们认为虽然目前不能预期一个很快的增长拐点的到来，但长期趋势已经非常明朗化了。建议选择雪莱特、浙江阳光，我们也降密切关注两个公司的成长变化。
继续推荐具备国际竞争优势的龙头公司或部分行业细分龙头。维持对格力电器、青岛海尔、苏泊尔、美的电器的“推荐”评级。详见文中的重点公司评级表。维持对四川长虹、广州国光的“谨慎推荐”评级。
银河证券：用电需求快速增长资产投资增速放缓——电力行业
2007年1-5月份，全国用电需求增长强劲。报告期内，全国全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%。工业用电高速增长是拉动电力需求的最主要因素，1-5月份，工业用电量为9427.5亿千瓦时，同比增长17.59%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.46%和19.32%。
我们看到国家目前正在严格控制电力产业产能的扩张，并推动产业升级。审批的严格也反映在电力产业投资额上，1-5月电力产业投资额仅同比增加11.3%，增速明显放缓，相应的，我们预计2008年后新增装机投产速度将明显放缓。
总体上看，电力行业需求增长强劲，供给扩容压力正在逐步减轻，行业平均机组利用率有望在2008年启稳回升。在行业周期逐步探底回升的过程中，我们仍然维持对行业“推荐”的投资评级，并建议投资者重点关注长江电力、国投电力、国电电力、华能国际、粤电力、上海电力等重点公司。
[color=Blue]★ 沙场点兵 ★[/color]
中国平安（601318）紧缩背景下的避风港
中国的保险未来市场增长空间较广，从国际上来，保险股无论在牛市还是熊市中都会有良好表现，随着中国进入紧缩周期，保险股有望得到市场的认可。
亮点一：稀缺金融控股集团。对于中国投资者，中国平安的诞生为我们提供了一个全新的金融控股投资标的，作为一家同时拥有平安寿险、平安产险、平安信托、平安证券、平安银行 、平安养老险、平安健康保险及平安资产管理公司等金融行业牌照最齐全的上市公司，中国平安更多体现出了它的稀缺性。总体来看，公司各项业发展良好，并且国家提高了保险资金直接入市的比例，对保险公司来说有了更大的发挥空间，与中国资本市场同发展。
亮点二：紧缩背景下的避风港。根据国家统计局19日上午公布的数据，6月份CPI指数达到4.4%，远远超出控制线3%，市场纷纷预期国家会出台紧缩政策调控目前加速上涨的CPI指数。对于投资者来说，规避风险成为生存的第一要素，同样，保险公司也不例外。保险公司的资产有相当一部分配置在银行存款和债券投资上，加息将直接提升保险公司在银行存款、债券投资等方面的净收益率，使保险公司的回报率趋于上升，将股东风险降低到最小，所以保险股往往能成为紧缩背景下的避风港，可适当留意。（国泰君安 许斌）
[color=Blue]★ 公司研究精华 ★ [/color]
中金公司：福成五丰（600965）盈利难达预期，下调投资评级——下调至“减持“评级
07 年上半年架子牛价格同比上涨40%，但1-4 月牛肉销售价格基本保持稳定，只是在5-6 月，因受猪肉价格上涨影响，全国主要产区牛肉销售价格才有所回升，但无法和高企的架子牛成本相比。我们认为牛价高企可能与饲料成本大幅上升有关，由于牛源紧张，07 年高品质活牛难觅踪影，再加上公司对于活牛品质较为挑剔，因此上半年屠宰量较同期只录得小幅上升。
上半年公司活牛销售业务基本停滞，而供港配额的认定也要在年底重新进行，目前所获配额量十分有限。此外，公司奶牛场原奶产量现已进入丰产期，由于公司原奶销售价格较高，因此今年上半年在其他地区原奶价格上涨的背景下，公司原奶价格保持不变。公司原本计划进行的有机奶生产可能要拖延到8 月份左右才能开始，原因是生产许可证等准运执照暂时还未经政府相关部门批准。公司肉制品加工业务则表现基本稳定。
综上所述，架子牛和活牛价格上涨导致公司07 年上半年盈利难达预期，预计上半年每股盈利仅为0.03 元左右。5 月份牛肉价格开始上涨，公司下半年业绩将视本次牛肉价格上涨幅度以及将于下半年正式启动的有机奶销售情况而定。
东方证券：云内动力（000903）投资收益支撑超预期增长——维持“增持”评级
2007 年1-6 月，公司实现主营业务收入103426.40万元，同比增长6.63%，净利润13085.82 万元，同比增长104.37%，实现每股收益0.44 元。公司净利润增长大幅高于主营业务收入增长的原因主要有：
公司毛利率水平较去年同期提升2.53 个百分点，是主营业务利润同比增长25.74%，远高于主营业务收入增长的主要原因；公司期内实现证券投资收益6893.9 万元，投资收益同比增长174.84%，是净利润大幅增长104.37%的主要原因。
公司在下游载货汽车市场占有率约10%，在中轻卡领域市场占有率15%左右。公司在小缸径四缸机领域的龙头地位明显。公司拥有自主知识产权的环保、节能型D16TCI、D19TCI 电控、高压共轨轿车柴油机，小批量生产前的软、硬件设施建设等相关工作基本准备就绪。随着国内乘用车柴油化进程的加快、相关政策法规的完善和实施以及消费环境的成熟，公司新产品将随着行业的发展逐步进入快速的发展通道，并有望成为2008年以后的增长点。
国泰君安：*ST 成商（600828）主营业务步入持续增长阶段——首次给予“谨慎推荐”评级
公司主营业务经过最为困难的时期，已经进入正常发展期：公司属于区域型的百货公司，在四川地区拥有三家自营百货店，其中人民商场盐市口店是公司主体店，也是公司主要的盈利来源。人民商场盐市口店二期规划建筑面积20 万平米，1-9 层作为百货门店，约5 万平米；其余作为甲级写字楼、五星级酒店、高档住宅。公司现有综合大卖场有四家。公司主要租赁物业为太平洋百货的门店，年租金收入2600 万元。春南店每年收取租金约260 万元。
大股东深圳茂业资本实力雄厚，主营百货经营和商业地产开发。茂业入主之后，公司一次性解决了国有4000 多职工改制问题，并在采购、营运、后勤支持等方面采用茂业运营模式，大幅提高了经营管理能力。公司风险点在于大股东为民营企业，进行资产重组的时间难以把握。
公司的安全边际比较充足，我们认为公司业绩在07、08 年会保持稳定增长，现有门店盈利完全有能力达到股改中承诺的业绩。而盐市口二期，以及四川二三线城市的外延扩张将能支撑未来几年业绩持续增长。鉴于公司快速业绩增长，以及大股东雄厚的资金势力和成功的发展经验，我们看好成商未来的发展。
海通证券：风神股份（600469）计提减值损失有利于夯实未来利润水平——维持“买入”评级
公司上半年实现收入304138 万元，利润总额9021 万元，净利润6044 万元，每股收益达到0.237 元。相比去年同期，公司收入和净利润都有了大幅度的增加，特别是净利润同比增加463％。业绩大幅提升的主要原因是今年轮胎热销、公司产能释放、天胶价格下跌、轮胎退赔率下降，以及斜交胎消费税率从2006 年4 月1 日起由10％下调为3％等因素。
此前我们曾预测公司今年将实现销售收入60.19 亿元，从上半年30.41 亿元的实际情况看，全年实现我们的预期收入不是难事。考虑到下半年由于出口退税率的下降将促使公司提高产品价格，这将短期影响公司的销量，但中长期不会给公司销售带来大的影响。因此，最终全年的结果可能我们预期的销售收入基本一致。
上半年计提资产减值损失1345 万元，有助于夯实公司未来的利润水平。这些资产减值损失中包括计提的坏账准备938 万元和计提的固定资产减值准备406 万元。其中，前一部分主要是考虑到销售收入增加，进而多计提一些坏账准备；后一部分主要是公司之前生产过程中的旧锅炉今后可能不用而废弃（此次已经计提了锅炉全部的剩余价值），因此计提了坏账准备。这样做体现了公司的谨慎态度，有助于夯实风神未来的利润水平。
平安证券：鹏博士（600804）未来前景无可估量——维持“强烈推荐”评级
公司于2006 年11 月启动非公开发行股票，于2007 年5 月22 日完成重组。重组之后，公司由原来的以特钢冶炼为主的传统公司转型为基于网络的电信增值服务为主的电信服务商，主要业务包括互联网相关业务、“平安北京”城市安防监控网络业务和“酒店多媒体”业务。
我们认为重组之后，公司价值评估的核心是如何评估公司的核心资产北京城域网的价值。我们知道建设基础电信网络受到国家法律法规的严格限制，而基础电信运营商对其他机构数据网络建设一般采取排斥的态度，管道、线路、建筑物业主对新建网络也有诸多限制。这些因素使得城域网价值不容小觑。而公司拥有的IP 地址资源也是公司的一笔巨大财富，同时我们还应该看到一张城域网未来将衍生出更多的价值。综合这些方面，我们认为公司现有覆盖北京的城域网的价值无可估量。
我们预期公司互联网相关业务未来仍然可以保持平稳的增速，而“平安北京”项目则可以为公司提供有保障的业绩增长。“酒店多媒体”业务也将贡献一定的利润增长。基于业绩增速和公司核心资产的价值，我们首次给予公司“强烈推荐”评级。
银河证券：西飞国际（000768）战略地位确立中长期价值提升——下调至“谨慎推荐“评级
公司通过本次非公开发行收购西飞集团公司资产并进行技术改造，形成以大型机翼制造技术为特色，提升现飞机关键部件和转包生产的能力；完善现有飞机装备设施配套；通过技术改造，扩大了整机生产能力；为飞机生产快速发展和飞机研制奠定了坚实基础。
西飞、成飞、沈飞这次建立合资公司是根据中国一航“专业化整合、资本化运作、产业化发展”战略转型而实施的整合行为。其中西飞国际作为上市公司，在此次整合中处于主导地位，有利于公司在国内航空制造业中地位的进一步提升。
根据公司的模拟计算，非公开发行完成后，西飞国际2007 年末净资产将比2006 年增加3 倍左右，2007 年营业收入和净利润将分别比2006 年增加3 倍和5 倍左右。从中长期看，公司的战略地位将日益突出，成长空间巨大，不过由于目前的业绩水平对股价不能形成可靠的支持，因此我们调低投资评级为“谨慎推荐”。
中信证券：格力电器（000651）收购财务公司提高资金使用效率——维持“买入“评级
格力电器7 月14 日公告竞买珠海格力集团财务有限公司16%股权。公司以转让底价人民币5982 万元取得《现场竞价最高报价确认书》。收购完成后格力将直接持有财务公司49.92%股权,加上两全资子公司(珠海格力电工有限公司、珠海格力新元电子有限公司)分别持有财务公司2%股权,合计持有财务公司53.92%股权，成为控股股东。
根据成立时银监会的核准，格力集团财务公司的业务范围除一般的信贷融资、承兑贴现外，还涉及委托贷款及委托投资、有价证券、金融机构股权及成员单位股权投资等。该种全业务类型的财务公司牌照稀缺（银监会已经停止新的审批），具有同样业务资格的财务公司不到100 家，目前牌照的市场溢价达1 亿元人民币。
中长期来看，格力电器主业竞争力相当稳定，巨大的经营现金流足以支撑财务公司资金运作，而且，全流通制度环境下，格力电器迟早面临产业与资本两个市场协同发展的内在要求，收购财务公司为格力电器提供了熟悉资本市场运作的良好平台，并打开业绩连续超预期的空间。
[color=Red]特别声明：[/color]本内参精华版来自于互联网收集的机构研究报告文摘，力求但不保证资料或数据的准确性，如有错漏请以中国证监会指定披露上市公司信息报刊为准，并且文摘内容的观点和分析结果也不代表我们，我们将不对因该资料全部或部分内容产生的或因依赖该资料而引致的任何损失承担任何关系，仅供投资者参考作用，不构成任何投资建议，请注意投资风险。