生死狙击 2007-7-20 15:58
【原创】新元财经：机构研究内参精华版(7月20日 星期五)
[url]www.xyef.com[/url] 新元财经 2007年7月20日 星期五
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中信证券：泡沫或是涅槃 机会凝聚一线——房地产
在当前的背景下，房地产升值作为资产升值的重要构成部分，无可避免。即使出台一些较严厉的调控政策，在资产升值、刚性需求、供给短缺的背景下，房价的上涨也难以改变。随着房价快速的上涨的过程也是泡沫形成并不断发展的过程，也须引起足够的重视。
退一步讲，不管是泡沫吹大还是调控涅槃，一线地产公司都将从中受益。即使经历严厉的调控之后，房地产行业产业集中度将快速提高，企业优胜劣汰、强者恒强将成为必然。即便是走向泡沫，一线地产公司也具备很强的抗风险能力。
一线地产股业绩增长明显，调高行业投资评级至“强于大市”。上半年良好的销售和飞速上涨的房价使一线地产上市公司的业绩增速接近我们最乐观的上限，业绩的超预期增长带来了投资机会。基于此，我们调高行业投资评级至“强于大市”。给予万科、保利地产、金融街等一线地产股“买入”评级。
国泰君安：资源税调整对上游企业影响几何？——有色金属
通过敏感性指标计算，在考虑不同的矿石品位情况下，铜矿石资源税占吨铜（合金属量，回收率95％）价格比例约为0.8～1.2%；铅锌矿石资源税占对应吨金属量价格（回收率以85％）约0.3-0.6%；钨矿石资源税对应钨精矿价格比例（回收率以85％）比例约为0.8-1.5%。由于精矿产品的作价方式基本是以“金属价格－冶炼费用”的方式，以此推算多征资源税对于上游企业的盈利现状影响有限。而相比较而言，国内铜资源型公司受资源税调整影响较大。
目前矿山企业的运营毛利率基本保持在50％甚至以上，因此仅仅通过此次资源税的调整，对于行业显性调控作用十分有限。我们建议关注未来矿产资源补偿费征收标准是否会进一步调整。
综上观点，我们认为此次资源税调整的出台，并非作为国家针对资源性行业的调控措施，而是在景气运行周期中调节其合理税负的必然结果；资源税的调整的幅度，对于当前有色金属工业影响并不显著。
东方证券：88之前，精彩不断——食品饮料
大光明整合迈出关键的第二步：海博股份今日公布重大事项公告，剥离一只鼎、博士娃及部分非主营的股权投资，置换光明集团的部分物流和出租业务股权。继周一光明乳业剥离可的后，周四就推出海博的初步重组，清楚的揭示了光明集团整合下属上市平台的大幕已经彻底拉开。
上海梅林整合机会值得期待：海博、第一食品、光明乳业的定位清晰后，梅林就成了最后的悬念。但鉴于大光明集团还有大量的食品加工、食品流通和现代农业资产，梅林未来的整合机会相当巨大。我们判断，梅林有可能成为未来光明集团最大的上市平台。尽管梅林周三公布了澄清公告，但在8 月8 日之前，还是有可能会有惊喜出现。但我们对光明集团重组的猜想都是建立在公开信息的基础上，实际情况可能会有出入，也要提醒投资者注意风险。
8 月8 日，是光明集团挂牌成立一周年的日子，经过一年的努力和调整，光明集团不仅制定了清晰的发展战略，集团上下思想取得了高度一致。集团领导通过对下属企业高密度的调研，对整个集团的资产状况有了清晰的认识，这为整合奠定了坚实的基础。
平安证券：保险资金股票投资比例上限调整快评——保险
此次调整并没有突破权益投资比例20%上限，而是通过降低基金投资比例来提高股票投资比例，有利于保险公司在风险控制的基础上增强投资灵活性，对于保险公司来说，也可以节省基金交易费用和管理费。从投资对象来看，放宽了单个公司的投资比例，作为价值投资的代表，有利于保险公司更深入地实践价值投资理念，有利于实践资产负债匹配原则。
长期影响重于短期利好。股票投资比例突破5%限制是我国保险资金投资渠道放开进程中的一步，有利于保险资金更加灵活主动地进行资产配置，以确保险资安全性和收益性，从远期来看，有利于保险资金在风险控制的基础上提高投资收益率。我们判断，保险股将在长周期中继续受益于投资渠道的逐步放开。
维持中国人寿和中国平安“强烈推荐”投资评级。中国人寿占据着丰富的政府资源优势，存在着巨大的改善空间；中国平安具备真正的综合金融优势，交叉销售集约效益有待彰显。它们短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓主业稳健与投资弹性兼备，我们认为，“买入并长期持有”是最佳策略。
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用友软件（600588）巨资参股北京银行 300指数软件巨头
用友软件是国内ERP软件和财务软件行业的龙头公司，无论行业还是公司都处于具有持续性的高速发展中。国家十一五规划中将重点发展我国软件与信息服务业，公司成长得到保障。
亮点一：专业软件NO.1。2006年用友软件在中国软件百强企业中排名第27位，2006年度自主品牌评选中排名第七。2006年蝉联中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一，市场占有率分别达到21%、24.5%和29.7%，公司在软件市场的局部产品领域具有较高的市场占有率和明显的竞争优势。公司中长期的发展目标是要成为“世界级的管理软件和移动商务服务提供商”。要战略加强管理软件业务的发展，目标是要成为亚洲最大，世界前五。
亮点二：参股北京银行。在南京银行、宁波银行高调登陆A股市场后，宣告继国有银行、股份制银行之后，城市商业银行上市将迎来高潮。北京银行作为商业银行中佼佼者，已经成为下一批上市商业银行中的重点。公司斥资8500万元持有北京银行5512.5万股，占该银行1.1%的股权比例，未来有望如杉杉股份、宁波韵升一样，分享城市商业银行成长带来的喜悦，可适当关注。（国泰君安 许斌）
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中金公司：中国石化（600028）上半年业绩预览——维持“审慎推荐”评级
中石化18 日公布了2007 年上半年生产经营数据，煤油产量同比上升了28.93%至410 万吨，主要是由于去年上半年部分主要煤油生产厂调整生产线导致产量较低。公司的其他经营数据基本符合我们的预期。我们预计中石化二季度的营业利润环比下降13%至256.7 亿元，净利润167 亿元环比下降14%，每股收益0.19 元。
近期国际原油价格持续在高位，而国家尚未调整成品油出厂价，公司的炼油业务再次陷入亏损，这将导致三季度的业绩继续下滑。我们认为短期内成品油定价机制难以出台，同时当前消费价格指数的高涨也增加了成品油价格上调的难度。
我们维持A 股及H 股“审慎推荐”的投资评级和全年0.75 元的每股盈利预测。尽管我们看好中石化的长期发展潜力，但是当前估值基本合理，加上炼油亏损的压力，使我们对短期股价的表现并不乐观。
长城证券：中国卫星（600118）伴随朝阳产业共成长——维持“谨慎推荐“评级
公司目前从事小卫星的研制和卫星应用业务。小卫星具有体积小、发射成本低，研制周期短等优点，未来发展的空间广阔。公司是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业，在小卫星研制领域具有垄断优势；
卫星研制中的“国家采购”和“军品定价”的色彩，实际上是对公司业绩的一种保障，未来军工产业定价机制的改变对公司的影响不大；卫星应用业务在国内目前处于起步阶段，随着包括气象卫星、资源卫星、导航卫星等应用卫星的发射成功，该领域将会面临快速发展的前景。公司的卫星应用产品要么面向行业用户，要么具有一定的技术优势，在市场上很少存在竞争对手；
公司动态估值已经属于合理水平，考虑以下因素给予公司“谨慎推荐”评级：1、公司所从事业务具有一定垄断性，而且卫星应用市场处在从培育期向快速发展起的过渡阶段；2、公司在“十一五”期间的发展有确定的保障，这种稳定增长体现了公司的长期投资价值；3、在日前国家大力推进国防军工企业股份制改造的前提下，随着控股股东航天五院自身的改制的完成，作为航天五院资本运作平台，更多的民用资产有可能进入上市公司。
国泰君安：北大荒（600598）承包费收入增长较快——维持“增持“评级
承包费收入里包含了对粮价、农资价格的综合预期。我们判断粮价继续温和上涨，承包费存在提升空间。但在国家支持农民增收的大背景下，北大荒只是从粮价上涨中部分受益。另一方面，北大荒业绩增长对承包费存在1.5-2 倍的杠杆效应，今年业绩超预期的概率较大。
除承包费之外的其他业务盈利低于预期，未来向好可能性较大：1、甲醇业务亏损源于价格暴跌，国泰君安化工研究员认为继续下跌空间不大。公司计划缩小产能，亏损有望减少。2、尿素价格基本平稳，产量略有回落，盈利稳定。3、麦芽、纸类业务盈利情况好转，但总体盈利规模较小。
公司7 月12 日公告将发行15 亿可转债，募投项目主要投向农产品深加工项目、扩大尿素产能，提升目前业务的盈利能力。北大荒占有大面积优质耕地，其资源具有独特性，承包费收入是其业绩的“定海神针”，其他业务向好可能性更大，业绩波动风险很小，属于稳健品种。
招商证券：中国人寿（601628）保费收入公告点评——维持“强烈推荐“评级
根据测算，中国人寿07 年1-6 月份的保费收入同比增速为8.9%，而1-5 月份的同比增速为12.7%，6 月份单月保费收入为190 亿，6 月同比出现8%的负增长，显现出保费收入增长受资本市场火爆的影响，存在较大的压力。
保监会当前可能正在考虑出台预定利率调整的政策。我们认为，当前时点，出台完全市场化的预定利率政策可能性很小，因为寿险行业本身是属于长期隐含高风险的行业，政策上给于指导与呵护还是非常必要的。如果进行完全市场化的改革，可能引发寿险公司之间的价格战，使得寿险公司面临很大的长期风险。我们预计2.5%的预定利率在取消利息税与加息之后，将显得过低，可能会进行提高，但是提高的幅度，应不会过大。
媒体报道：保监会调整直接股权投资比例至10%，而降低基金投资比例至10%。如果此项政策属实，也是符合我们预期的。我们认为这是有利于长期回报率的提高的，因为保险公司的优势在于其资源与投资的战略化，这样的政策调整更加有利于保险公司发挥自己的优势。
银河证券：古越龙山（600059）仍需静观下半年业绩——维持“推荐“评级
2007 年公司酒类业务吨酒价格提升14%左右，毛利率提高0.5 个百分点，主要源于公司不断提升营销理念，推出一批适应健康时尚消费需求的新品，提高产品档次，开发多途径的渠道销售。在巩固成熟市场的同时，积极拓展外围市场，与云南华致酒业有限公司合作酒按合同计划有效实施酒类销售实现稳步增长。
受氨纶行业好转、氨纶销售价格上涨等因素影响，2007 年公司氨纶业务盈利能力明显提高,同时创新开拓国际市场，继第一季度控股子公司氨纶业务实现净利润1205.26 万元后，第二季度实现净利润2084.75 万元。
预计2007 年氨纶市场价格将维持稳中略升、高位盘整行情，如果主要原料PTMG 及纯MDI 的价格后市不大幅上涨，那么盈利能力仍将保持在高位。在氨纶业务盈利能力大增的情况下，公司未来业绩增长幅度将取决于黄酒业务的发展空间，建议投资者严密关注公司2007 下半年黄酒业务的收入增长和盈利能力情况。
中投证券：株冶火炬（600961）资产注入，业绩增长——维持“强烈推荐”评级
向铅锌产业上游发展是公司长期的战略发展目标，公司参股西部矿业等多家矿业公司，以有效拓宽和保证公司铅锌原料来源。同时公司正在加大力度，寻找适当时机购并铅锌矿资源。公司是国内锌冶炼的龙头企业，锌冶炼量居国内首位，约占国内锌产量的1/10，06 年公司锌冶炼量达到37 万吨，热镀锌22.17 万吨，铸造锌合金1.5 万吨。
公司07 年定向增发已经获得成功，本次注入资产包括10 万吨铅冶炼装置和贵金属回收装置，稀有贵重金属综合回收系统具备行业一流的综合回收能力，实现了对银、铟、金、铋、镉等有价金属的全面综合回收，目前的综合回收率高达72%以上，将增厚公司收益。
公司加强锌产品的深加工，公司深加工产品比重由2002 年的30%左右提高到61%，已经远远超过国际先进锌冶炼企业40%以上的深加工产品比重，预计2008 年深加工产品比重将提高到70%左右。深加工产品比重的提高显示公司产品结构已成功实现升级调整，有利于公司业绩的稳定增长，增强周期性风险抵御能力和产品盈利能力。
申银万国：保利地产（600048）突出的资源获取和运用能力,高成长的地产龙头——上调至“买入”评级
强大的资源获取能力。保利地产集团背景强大，政府背景深厚，加上管理层战略眼光独道，使其在获取土地和资金上有着明显的优势。集团已明确将以保利地产为平台，发展其在内地的房地产业务，这意味着集团的人力、资金等资源将进一步向上市公司集中。公开增发方案已获通过，预计融资100亿元左右，助推业绩增长。
经营战略明确，全国化布局已初步形成。公司现有土地储备1000多万平方米左右，分布在全国10个城市,至少保证了公司未来3年的房地产开发所需；随着增发融资，公司规模将进一步扩大，项目将在现有布局基础上由点到面地展开，管理费用下降，规模效应得以显现。公司在发展住宅市场的同时，逐步加大商业物业的开发力度，并在核心城市逐渐持有部分优质物业，抗风险能力逐步增加。
股权激励完成，业绩增长有保障。公司通过发起人持股的方式完成了初步管理层激励，激励范围包括了上市公司及其大股东保利集团的16位高管人员；此外，大股东保利集团持有上市公司54.59%的股份，比例较高。可以说，大股东、大股东管理层、公司管理层利益与中小股东利益充分一致，为业绩增长提供了强大动力。
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