生死狙击 2007-7-23 16:27
【原创】机构研究内参精华版(7月23日 星期一)
[color=Blue]★ 行业研究精华 ★[/color]
银河证券：行业集中度日益加大下的市场竞争——空调
前五名品牌市场占有率逐渐增大，总市场占有率由62.6%上升到67.4%，品牌效应正逐渐的转化为市场占有率，从而进一步转化为收入和利润。空调市场逐渐步入适度集中的市场环境当中, 各厂商的市场份额和利润将逐渐来自技术的进步和争夺其他对手的市场份额，所以我们比较看好目前的市场龙头企业，我们认为这些企业将在以后的市场竞争中将获得越来越多的优势。
空调出口在行业发展中一直扮演者重要的角色，自2003年以来，出口量逐渐增大，每年出口增速为52.58%，0.88%和7.23%，出口销售占总销售的比例逐渐提高，2006年出口数量超过总销售量的50%，我们预计这种出口的势头将会继续维持，出口成为整个行业增长的最重要驱动力之一。从格力电器、美的电器和青岛海尔等主要的空调生产厂商来看，它们的出口比例都大于总销量的50%，并有不断攀升的趋势，在这种趋势中，出口结构也在悄然出现变动，正在从单一的OEM者转变为代工和自有品牌共同销售者。
节能和环保成为空调发展的主题词。欧盟要求我国出口到欧盟的空调使用更加环保的制冷剂R-410A，我国将出台严厉的能耗指标以加强空调的能耗，技术进步、上游原材料价格波动和专利纷争，这些都将会加快行业洗牌的速度，技术资源、市场资源将进一步将龙头企业倾斜。
平安证券：信托行业投资价值分析报告——信托
全民资产负债表正在重新编写，信托行业面临重大发展机遇。随着房市和股市的火爆，以及银行存款实际负利率的持续，中国百姓为抵御通货膨胀和追求财富增长，对理财产品的需求日益高涨，全民资产负债表正在被重新编写，在居民资产中占比高达70%以上的储蓄存款正在搬家，信托业面临着前所未有的发展机遇。
信托产品发行提速。2007 年一季度，国内共有33 家信托机构参与发行集合资金信托产品130 个，发行规模109.04 亿元，数量和规模分别同比增长51.16%和52.56%。信托资金超过一半流向金融市场，在金融市场的投资中，证券投资的比重达到94.37%，房地产市场信托投资和基础设施信托投资分别占到19.33%和12.86%，位居第二和第三位。
有望成为行业发展起点，但应具体问题具体分析。从美国信托行业伴随资本市场同步甚至超越的发展路径可以看出，如果中国信托行业发展顺利，目前就有可能是高速发展的起点，可谓恰逢盛世。但是，考虑到国内信托公司在盈利模式上的较大差异、主要利润来源不尽相同、信托公司的质量良莠不齐，我们必须具体问题具体分析，根据公司的具体发展状况给出合理估值。
光大证券：风起云涌，谁主沉浮——风电设备
未来三年我国风电设备市场爆发增长：我们预测我国2007、2008、2009、2010 年的新增风电装机容量分别达到240 万千瓦，300 万千瓦、400 万千瓦、500 万千瓦，到2010 年累计风电装机预计达到1700 万千瓦，未来三年给中国风电设备厂家带来了爆发式增长的市场。
风电整机初期盈利困难，长期净利润能达到5-10%：金风的产品主要是MW 级以下风机产品,其20%的净利率不能代表性的反应其他刚刚上马MW 级以上风电整机厂商的盈利情况。从国际风机厂商来看，息税前利润率差异较大，影响息税前利润率的重要因素有：1、生产成本；2、人工成本；3、质保成本。我们认为国内风电整机厂商在批量化之前很难盈利，其大批量生产后的稳定净利润有望达到5%-10%。
2007-2009 年得技术者得天下：2007-2009 年是我国风电设备风起云涌的初级阶段，此阶段只有拥有了稳定风机技术的厂家才能在纷乱竞争中脱颖而出。具体包括以下4 点1、引进开发的机型成熟先进2、批量化机组挂网可靠运行半年以上：3、持续研发能力较强：4、能解决零部件供应瓶颈。
东方证券：行业利润增长强劲，估值泡沫逐渐减少——医药行业
行业政策：发改委两年内不调低药品价格。这让一直受价格压制的制药企业松了一口气，但各地招标政策和医院一品两规政策都有利于优势企业和大企业胜出，行业集中步伐加快趋势不变。《卫生事业发展“十一五”规划纲要》出台。新卫生部长陈竺上任，医改方案年内出台难度较大，但陈竺部长专业出身，医疗卫生体制改革必定会有新的内涵，市场也在期待中。“十一五”规划纲要发布显示医改决心。
二级市场：2007 年的6 月份，市场处于大幅回调状态，23 个行业中，只有金融指上幅上涨了2.5%，，沪深300 指数下跌了4.2%，上证指数下跌了7.0%，而6 月份医药指数大幅下跌了16.8%。
重点关注的医药上市将于7月21 日开始公布其2007 年半年报，多数公司净利润的增速与一季报相当。净利润增速大于50%的有丽珠集团、通化东宝，国药股份。净利润增速大于30%的有恒瑞医药。净利润增速大于20%的有康缘药业、海正药业。净利润增速小于20%的有片仔癀、天坛生物、华兰生物、天士力、同仁堂、云南白药、广州药业。
[color=Blue]★ 沙场点兵 ★ [/color]
桂冠电力（600236）大唐资本旗舰 水电整合平台
桂冠电力是广西红水河上重要的发电企业，是规模仅次于长江电力的第二大水电上市公司，公司第一大股东为大唐集团。大唐集团为中国五大专业发电集团之一，拥有大量的优质发电资产，为公司后续发展提供了想象。
亮点一：广西水电巨头。目前，公司在广西区域装机容量达到277.3万千瓦，全部为大中型发电厂，2006年装机容量约占广西统调电厂的31%左右，是广西重要的发电集团之一。公司全资或控股电站包括大化（100%）、百龙滩（100%）、乐滩（52%）、平班（35%）。另外，收购四川天龙湖、金龙潭项目已经获得证监会核准，收购完成后，公司将确立在水电行业中的领先地位。
亮点二：红水河唯一平台。控股股东大唐集团在股权分置改革和2006年报中两次发表承诺，将公司定位为广西红水河流域的唯一水电运作平台、逐步将岩滩、龙滩发电资产注入公司，积极开展通过定向增发将岩滩发电资产注入公司的工作，适时启动龙滩发电资产的注入工作。已建成岩滩电站装机容量达121万千瓦，建设中龙滩电站总装机容量达到630万千瓦，收购完成后，公司将使得公司跻身一流水电公司行列。鉴于公司明确的成长预期，投资者可将公司作为价值品种长期留意，分享中国水电行业成长盛宴。（国泰君安 许斌）
[color=Blue]★ 公司研究精华 ★ [/color]
中金公司：华发股份（600325）07 年中期业绩增长52.6%，符合预期——维持“推荐”评级
中期业绩符合预期：期内主营业务收入7.2 亿元，同比增长91.6%，净利润1.12 亿元，同比增长52.6%，符合预期。主营业务收入主要来自于华发新城三期参与结算10 万平方米，结算金额达6.52 亿元。净利润增幅小于收入增幅主要来自于毛利率的微幅下降和去年同期录得1,400 万元股权转让投资收益。账面上有17 亿预收房款：期末账面预收房款17 亿元，比年初增长21%。这些预售款将大部分在下半年参与结算，结合上半年已经结算的7.2 亿元，将有效保证预测的07 年销售收入21 亿元的实现。
土地储备够未来五年发展：438 万平米土地储备也是公司近两年业绩爆发的基础，按照公司目前的开发计划和我们对珠海市房地产市场的乐观，公司未来三年到五年业绩高增长可以预期。珠海市房地产价格正处于快速上涨期：上半年末珠海市商品房平均售价6,048 元，同比上涨23.7%。我们看好珠海与澳门区域联动发展前景，而作为珠海市的龙头房地产开发企业，华发股份必将受益。重申“推荐”投资评级。
东方证券：金鹰股份（600232）产业链整合有序推进 08年将成经营拐点——维持“增持”评级
亚麻纤维是人类最早使用的天然纤维，具有十分优异的服用性能，亚麻纺织品和服装凭借其绿色、时尚和高品质的特性在发达国家的消费经久不衰。随着亚麻纤维混纺技术开发的不断深入、新兴工业国家消费能力的提升和消费观念的改变，高品质亚麻制品的未来需求存在很大的提升空间，我们看好国内亚麻行业的消费前景。
公司是国内亚麻产能规模最大、产业链最完善的龙头企业，目前其经营模式明显带有国内行业发展的烙印，但公司已经在行业压力之下领先于业内同行从上下游两头着手整合产业链。根据最新获得的信息，公司在原料领域的控制权正逐步加强，在高档原料领域的自主开发方面已经取得突破，未来将呈现一个量能的释放过程；下游麻类纺织品服装渠道拓展已实现零的突破，首家直营店已经开业，未来需要继续完善和扩大。在行业利好和公司战略的推进之下，08年将成为公司经营的拐点。
公司的中长期价值取决于国内亚麻消费的增长、其对麻纺业务上下游一体化整合的能力，特别是下游印染后整理的技术突破以及终端产品的品牌、设计和渠道建设。维持“增持”评级。
海通证券：康美药业（600518）中药饮片龙头企业，业绩持续快速增长——维持“增持”评级
今年上半年，公司中药饮片收入达到14599 万元，同比增长29.93％。化学药产品降价影响，收入有所下滑，毛利率也有所下降。我们预计目前化学药收入和毛利率将逐步平稳。外购中药材的收入达到1.92 亿元，比去年大幅增长，毛利率14％左右，与去年基本持平。
公司是首批通过GMP 认证的中药饮片企业。公司现有饮片产能3000 吨，二期达产后产能达到1.1 万吨。公司是中药饮片行业内生产规模最大、品种最多的企业。公司的中药饮片二期工程正在加紧建设中，预计在2007 年和2008 年分别释放出3000 吨和5000吨产能，新增销售收入2 亿元和3 亿元。公司是广东地区主要中医院的中药饮片的供应商。采用直销模式和精细化管理，公司的营销费用控制较好。
公司继续做大中药材市场。公司在投的项目除了中药饮片二期外，还利用自筹资金建设中药物流港，已经投入1.68 亿元购置土地。公司计划公开募集资金10 亿元，用于中药物流港建设。基于公司所处的区域以及公司在中药材经营领域的经验，我们对此表示谨慎乐观。
平安证券：东华科技（002140）公司进入黄金发展期——首次给予“强烈推荐”评级
公司在化工涂料领域的钛白项目建设市场中拥有45%的占有率，优势十分明显。公司是唯一掌握氯化法钛白的生产技术的国内设计企业，可以为国内钛白行业的技术升级提供服务。我们预计随着环保的越来越受到重视，钛白粉的工艺升级将带给公司较丰厚的利润。
由于目前总承包项目的承揽，涉及到相关公司的资质、注册资金以及营运资金，随着公司募集资金的到位，公司的注册资本及营运资金将较充裕，再加上公司作为化工行业细分领域的工程设计与总承包龙头，承接项目的优势明显，未来公司将有能力获得更多更大的总承包项目，从而使公司驶入高速发展的快车道。
我们预计公司07、08 年的EPS 分别为1.05 元和1.27元。考虑到公司是化工行业细分领域的工程设计与总承包龙头，公司已签订并在执行中的合同较多，以及制约公司长期发展的“资金和人才”瓶颈随着募集资金的到位而得到消除，我们认为公司业绩将超出预期，并且将持续高增长，给予公司“强烈推荐”评级。
招商证券：瑞贝卡（600439）控量提价 战略转型初见成效——维持“强烈推荐”评级
业绩大幅增长了56.69%的原因有三：一是对产品结构进行了调整，大大增加了产品的附加值；二是压缩了人发产品的供货，控量以增强对市场的控制力，同时也就减少了员工加班时间，节约了成本；三是适时对产品进行了提价，体现出公司在全球的议价能力不断上升。这些措施使得毛利率有了很大的提升。
由于上游人发资源供应市场较为分散，公司目前主要靠庞大的销售规模对上游起到强影响的作用。人发资源对于发制品行业至关重要，公司计划逐步达到对上游市场的控制地位，已经开始逐步实施人发原材料战略储备规划，建立一定规模的人发战略储备。目前公司库存大约为2 到3 个月，以后要逐步达到可供半年使用的800-1000 吨的库存，以控制人发原材料市场，继而整合发制品生产行业。
公司中期国内销售收入161 万，同比下降了52.67%，主要是由于公司 “高品质、高战略、高消费”的营销策略。应该看到的是，公司的营销网络建设尚处于开辟阶段，前期费用开支也比较大，在相对短的时间内公司国内销售额会有所下降，但有利于公司对品牌的打造和消费趋势的引导，对公司开拓国内市场的战略将起到积极的推动作用。
银河证券：三友化工（600409）行业景气业绩增,有机硅将提升估值空间——维持“推荐”评级
有机硅材料是一类性能优异、功能独特、用途极广的新型材料，国内产能明显不能满足需求，加之需求高增长与较高的技术壁垒，有机硅行业一直都给予较高的估值水平，如新星材料（600299）PE 高达75 倍。因此，三友化工如果做成6 万吨有机硅新项目，不仅仅是增加79948.84 万元/年的销售收入和11730.9万元/年的净利润,更重要的是可以摆脱10 几倍基础化工的市盈率水平。
“十一五”期间，中国PVC 需求量将超过1000 万吨，需求量将超过美国，成为世界上最大的PVC 消费国。PVC 市场价格今年在长期低迷之后也首次出现上涨。电石法PVC 价格涨至7000 元以上，PVC 与电石价差不断提升。电石法PVC还因高油价受益。公司30 万吨PVC 和30 万吨烧碱项目每年可带来14567.67 万元净利润。
四大优势领跑中国碱业——1．规模优势: 三友化工现有纯碱实际生产能力已达到160 万吨；2．资源优势: 公司紧邻各种原材料产地；3．交通优势: 公司地处冀东平原，交通便利；4. 品种优势: 重质纯碱产品附加值较高,公司重轻碱比为3:1。
光大证券：中牧股份（600195）收购天邦生物，已拥有三家蓝耳病疫苗生产企业——维持“推荐”评级
中牧股份发布公告，公司与江苏省农科院合作，收购江苏农科院持有的南京天邦生物，中牧对天邦生物的持股比例将不低于60%。天邦生物是农业部指定的高致病性猪蓝耳病疫苗定点生产企业，这样继成都药械厂、乾元浩南京生物药厂之后，农业部批准的12 家猪蓝耳病生产企业中，中牧股份已经控股了其中三家。
由于目前农业部批准的12 家猪蓝耳病疫苗生产企业的生产能力远超越市场的需求（目前疫苗生产计划6月份生产7000 万多毫升、7 月份生产1.54 亿毫升、8 月份生产1.89 亿毫升；理论市场年需求量约为16 亿毫升），加上08 年采购款的支付主体，0.8 元的指导价的维持都有极大的不确定性，我们认为明年猪蓝耳病疫苗的市场容量和毛利水平都有较大的不确定性。
从农业部对待动物疫苗生产企业的思路看，农业部希望将目前相对较多的疫苗生产企业合并到几家规模实力较大者旗下。对于农业部而言，较少的家数使疫苗生产企业有更强的研发能力，同时能更容易控制疫苗质量，符合疫苗监管当局的利益。对于中牧而言，其作为国内最大的动物疫苗生产企业，拥有收购竞争对手的能力，而其行业地位、以及和农业部、药监所的密切关系，为其收购竞争对手提供了政策上的支持。
[color=Red]特别声明：[/color]本内参精华版来自于互联网收集的机构研究报告文摘，力求但不保证资料或数据的准确性，如有错漏请以中国证监会指定披露上市公司信息报刊为准，并且文摘内容的观点和分析结果也不代表我们，我们将不对因该资料全部或部分内容产生的或因依赖该资料而引致的任何损失承担任何关系，仅供投资者参考作用，不构成任何投资建议，请注意投资风险。