生死狙击 2007-7-24 16:37
【原创】新元财经：机构研究内参精华版(7月24日 星期二)
[url]www.xyef.com[/url] 新元财经 2007年7月24日 星期二
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平安证券：风起云涌，机会还是风险？——风电设备
我国风电发展提速。风电以及风电设备制造在我国都属于初步发展阶段，我国政府也推出了种种的优惠措施推动国内风电以及风电设备制造企业的发展。2003 年我国风电装机容量仅有56.7 万千瓦，2006 年我国总装机容量达到259.9 万千瓦，年新增装机容量达到133.4 万千瓦，新增装机数大约是2005 年总装机容量的2.5 倍。
中国风电发展将呈现四大新趋势。（1）行业趋势：景气度远超预期。2010 年，我国风电装机容量可能远远超过500 万千瓦，“十二五”规划原定3000 万千瓦的装机容量规模也将被大幅突破。（2）市场趋势：竞争加剧，机会与风险并存。我国至少有20 家以上企业已经进入或正在进入风电设备领域，行业竞争将明显加剧。（3）设备趋势：单机大容量、变桨矩、变速恒频、直驱式的国际化趋势是主要方向。我国风电设备制造总体水平不高，国际化成必然趋势。（4）外资趋势：作用将发生变化。面对巨大的中国市场和中国的政策，外资企业在中国风电产业发展中的角色和地位也悄悄发生着变化，从以前的设备出口转向三种新的模式。
投资策略：关注四点机会。（1）、关注行业景气背景下的交易机会：用券商股的思路投资风电设备板块；（2）、关注重组公司的超预期机会：银星能源的黑马故事；（3）、关注有望成为龙头公司的价值性机会：东方电机的机会较大；（4）、关注基本面动态机会：湘电股份值得期待。
招商证券：业绩调整后内地煤炭股估值远低于香港煤炭股——煤炭
财务制度差异造成内地煤炭股业绩偏低：由于国内煤炭行业实行计提维简费、安全生产费用等政策，而香港市场将这些计提冲回以反映当期真实的业绩。这使得煤炭上市公司按照国内会计制度核算的业绩低于按照香港会计制度核算的业绩。如兖州煤业香港会计制度下的每股收益比国内平均高出比例大致为22.52%。我们按照香港财务制度重新调整内地煤炭上市公司的业绩，按照06 年的数据计算，煤炭上市公司业绩平均增厚比例48.65%。
内地煤炭股估值远低于香港市场：我们用06 年计提的维简费和安全生产费用调整各公司07 年和08 年的业绩。调整后的07 年、08 年内地煤炭股的动态PE 从平均24 倍和20 倍下降为18 倍和15 倍。而香港市场对煤炭股的估值07 年、08 年的动态PE 平均为26 倍和20 倍左右。从业绩调整后的估值来看，07 年、08 年内地煤炭股的PE 相对于H 股煤炭股有30%和25%的折价，国内煤炭股仍然存在相当程度的低估。
维持煤炭行业推荐的投资评级：7 月份，喷吹煤提价30 元/吨。4 月份以来，政策性成本增加推动煤炭价格上涨在炼焦煤和高炉喷吹煤上得以反应，而市场份额最大的动力煤则没有提价，据我们掌握到的信息来看，动力煤正在谈判提价事宜。此外三季度可能是等待采矿权转增资本金的政策期，未来煤炭行业资产注入预期强烈。维持煤炭行业推荐的投资评级。
东方证券：加息减税对房地产行业影响点评——房地产
本次央行加息和利息税的调整基本是市场意料之中的调控，表明了政府对宏观经济调控的态度非常坚决，对经济过热的忧虑在加深。
我们认为，包括加息在内的宏观调控措施对房地产行业的影响正处在一个由量变到质变的过程中。加息使得房地产开发商资金成本增加，短期来看，对其资金成本的影响还是非常有限的。对购房者而言，虽然加息将增加其购房利息负担，但是一次加息整体而言增加的幅度很小。值得注意的是，如果未来央行继续连续加息的话，整个行业将面临非常大的资金压力。而利息税下调虽然有利于资金向银行回流和抑制房地产投资冲动，但是对行业资金面几乎没有影响。
截至今年5 月份，全国房价平均上涨12.7％，北京广东吉林等省市房价上涨20％以上，在人民币升值和房地产公司盈利增长强劲的预期下，就整体而言，资源型地产股具有绝对投资价值，建议关注陆家嘴、中国国贸、浦东金桥；在开发型地产股中，具有相对较高安全边际的深长城和奥运受益地产股北京城建值得关注。
银河证券：行业景气度继续上升——水泥行业
2007 年下半年水泥板块经营业绩有望继续提升。2007 年的水泥产销增长将维持2006 年的增长势头。2007 年水泥的价格将好于2006 年。随着纯低温余热发电技术的普及，水泥的能耗成本将下降，水泥企业的毛利率将相应提高。
结构调整的步伐加快：一是新型干法水泥发展稳步上升。今年上半年，全国水泥投资较去年有较大涨幅，同比增长54.27%。从投资方向看，主要是结构调整项目，新型干法水泥的比重由年初的50%上升到53%；二是节能降耗成效显著。通过新型干法工艺替代落后工艺，今年1-4 月份，水泥行业节能184 万吨标准煤。预计年内可节能近400 万吨标准煤。 今年上半年，投产18 套纯低温余热发电生产线，装机容量136500KW,预计下半年投产31 套生产线，装机容量287800KW。预计到今年底，纯低温余热发电装机容量将达到537080KW。
水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。公司方面，重点关注具有核心竞争力，特别是在经营规模、管理与成本控制、市场开拓等方面具有优势的公司，比如海螺水泥（600585），华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）及天山股份（000877）
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中国人寿（601628）寿险第一股 股权投资专家
中国的保险未来市场增长空间较广，从国际上来，保险股无论在牛市还是熊市中都会有良好表现，公司在股权投资方面拥有特权，该特点将成为公司未来推动业绩增长的一大亮点。随着中国进入加息周期，保险股有望得到市场的认可。
亮点一：寿险行业领军企业。公司是中国寿险行业中规模最大公司，是内地唯一一家入选《财富》评选出“2006年世界500强企业”。2006年，中国的保险深度2.8%，保险密度431.3元，而美国的保险深度是9.15%。从保险深度和保险密度来看，中国与美国、欧洲市场相比，渗透率仍然较低，显示了中国保险市场仍有较大的增长潜力，这成为保障公司未来业绩的关键点。
亮点二：多元投资打造安全边际。截至2006年12月31日，公司的投资资产为6517.47亿元，较2005年的4936.86亿元增加了1580.61亿元，增长32.02％。公司目前手上拥有大量优质公司的股权，包括中信证券股权投资、入股广发行、参与发起成立渤海产业基金、收购南方电网股份、战略入股中交股份等，这些股权投资未来给公司形成的回报是非常可观。目前公司正拟收购中诚信托，迈出了多元化经营的坚实一步。投资者可将中国人寿作为价值投资品种长期跟踪。（国泰君安 许斌）
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东方证券：南京医药（600713）药房托管业务大幅增长尚需时日——首次给予“中性”评级
公司的最大亮点是药房托管业务。现在已经托管了超过10 家二甲以及以下医院。预计2007 年这一块的销售收入将超过2 亿元。由于该项业务还出在磨合阶段，我们预计全年的净利润贡献仍然十分有限。同时，我们担心药房托管业务的发展前景。由于原有的流通制度牵涉到多方的利益，各方的博弈仍在进行中，我们很难判断药房托管在三级医院推广的前途。
2007 年OEM 业务稳步推进。目前公司已经建立了300 余品种供货目录，主要涉及的是普药品种。我们预计2007 年OEM 的销售收入将达到4000 万元，而毛利率将达到20%。公司为推动OEM 业务，通过提高销售人员的业绩提成加大促销的力度，这将会增加成本而导致盈利能力下降。
2007 年公司的集中采购也在积极推进中，公司方面希望在2007 年末或2008 年上半年完成年采购成本在400 万元以上品种的集中采购（占总采购金额的70%），如果一切顺利，将最终覆盖整个采购目录。集中采购的影响主要包括：1）减少采购人员的数量，这将降低人员成本；2）提高侃价能力，预计能降低采购成本1%。当然由于实际销售价格也会出现下降，预计对业绩的正面影响低于成本下降的幅度。
国金证券：海德股份（000567）期待集团再次亮剑——首次给予“买入”评级
在定向增发公告中，集团承诺在三年内将上海资产注入上市公司，五年内实现整体上市，资产注入预期明确。集团与上市公司资产规模差距悬殊。耀江集团目前项目竣工后总价值198.8 亿，所有项目净现值为67.6 亿，合计税后净利润34.4 亿，而上市公司总市值目前仅为20.2 亿。如果按目前股价将项目注入上市公司，可以增加摊薄后每股收益4.99 元，增加摊资产薄后每股净资产9.83 元。
耀江集团经过改制，已经成为自然人控制企业，市值和利润最大化是其同时追求的终极目标，加速整体上市有利上述目标的共同实现。因为在资本市场活跃时，注入优质资产不但能够利用上市公司资本平台功能实现融资，加快企业扩张步伐，实现利润最大化；而且上市公司质量提高也有助于其市值表现，在全流通背景下能够使股东资本市场价值实现最大化。所以我们认为集团再次“亮剑”的周期会较短。
如果集团资产置入上市公司，假设全部净利润平均四年实现，公司摊薄后每股收益为1.34 元。目前行业内公司08 年市盈率普遍在25－30 倍。我们即使按照15－16 倍市盈率估值，公司合理价格也应为20.1-21.4 元，建议买入。
海通证券：盐湖钾肥（000792）集团借壳上市并不影响公司长远发展——上调至“买入”评级
盐湖集团实现2010 年非钾肥业务占利润总额比重不低于60％的承诺有一定难度。2010 年集团承诺实现净利润不低于15 亿元，按照非钾肥业务不低于60％的承诺，钾肥业务在2010 年的净利润不应超过6 亿元。2006 年盐湖集团实现的7.5 亿元的净利润中，有6.95 亿元来自钾肥业务。在未来几年钾肥业务仍将稳步增长的预期下，实现非钾肥业务利润占比不低于60％的承诺，具有一定难度。
集团借壳上市不会对盐湖钾肥造成影响。目前集团并没有直接拥有钾肥资产，只是通过控股的形式取得，因而未来集团钾肥业务的扩大仍需借助盐湖钾肥。另外盐湖钾肥对下属钾肥资产均有控制权，能通过稳定的产能扩张，保证业务的稳步发展。
钾肥业务整合将是必然趋势。如果集团不能实现非钾肥业务利润占比不低于60％的承诺，将会启动存续公司与盐湖钾肥的整合程序。即使未来几年集团非钾肥业务取得快速发展，利润占比达到60％，我们认为出于提升盐湖钾肥规模优势和竞争优势的考虑，也存在进行钾肥业务整合的必要。
招商证券：置信电气（600517）垄断地位巩固，不存在原材料瓶颈——首次给予“推荐”评级
国家的节能环保政策为节能降耗产品提供了巨大机遇。在国家节能降耗指标的推动下，各省电力公司开始积极采用非晶合金变压器，2006 年置信电气销量开始大幅增长，达1.2 万台左右。2007 年国家电网公司为降低线路损耗，提高电网经济运行水平，重点推广非晶合金变压器等一批节能产品和技术。置信电气预计2007 年销售量将达到2 万台。
复制“江苏模式”，快速开拓市场。江苏帕威尔置信的成功，为公司开创了一条通过与各地区电力系统的优势企业合资，在当地建立生产销售基地并快速开拓市场的模式，即“江苏模式”。2007 年置信电气又与福建和盛集团有限公司合资成立福建和盛置信非晶合金变压器有限公司，成功进入福建市场。目前公司正积极与山东、浙江等省相关企业协商合作事宜。
预计2010 国内每年非晶合金变压器需求量将达到5-6 万台。因此2006 年8 月置信电气在上海青浦工业园区成立全资子公司上海置信电气非晶有限公司，以扩大非晶合金配电变压器生产能力。同时公司拟增发1 千万股，募集3 亿元用于在上海青浦工业区建立年产3 万台非晶合金变压器的生产基地。随着日立金属产能扩大和安泰科技一期项目投产，非晶合金带材的供应量足以满足需求，市场所担心的原材料瓶颈不会出现。
中信证券：海马股份（000572）业绩超预期 融资促成长——维持“买入”评级
海马股份公布半年报，业绩显著增长，高于我们和市场此前的预期。实现营业收入45.6 亿元，净利润2.8 亿元，每股收益0.54 元。公司持有50%股权的海马汽车的实现净利润4.3 亿元，汽车产品利润和投资收益表现都比较出色。中期分配预案为公积金转增股本，每10 股转增6 股。
如我们此前预期，公司各项业务均取得了较好的发展。公司产品持续畅销，上半年同比增长123%，新车型海马3 等投放市场，发动机厂顺利投产，国际市场开拓进入实质操作阶段。
郑州轻汽未来发展值得预期。郑州轻汽项目进入实质性运作阶段，预计未来将投产SUV、MPV、皮卡等车型，基于公司的经营管理能力和良好的产业配套环境，我们对于未来发展前景持乐观态度。公司希望通过发行可转债为项目融资，如果能够成行将进一步提高公司的投资价值。
中投证券：金瑞科技（600390）电解锰价格上涨，公司受益——维持“中性”评级
公司主营产品电解锰和四氧化三锰，主要分别应用于钢铁冶炼和电子磁性材料。06 年产量分别为24864 吨和25000 吨。电解锰主要应用于不锈钢冶炼，受不锈钢需求及镍价影响较大。
07年上半年电解锰的价格大起大落。但公司销售方式中长单比例较高，因此公司销售收入波动远比市场价格平缓。公司07 年尚未开发锰矿山，因此公司并不能完全享有07 年电解锰价格暴涨的收益。
公司有感于原料供应受限，准备在贵州开发锰矿资源，公司目前在贵州省铜仁地区拥有黄塘坪和白石溪两座锰矿，已探明地质储量400万吨左右 ，平均品位17%，设计年产量总计10-20 万吨。目前，均处于矿山建设期，预计08 年底投产。
银河证券：华天酒店（000428）并购带来业绩爆发增长——首次给予“中性”评级
净利润增长超过收入的增长。上半年公司实现营业收入27469.72 万元，营业利润3790.61 万元，分别与去年同期相比增长12.96%和11.54%，公司实现净利润11202.76 万元，同比增长479.68%。经营活动产生的现金流量净额为9921.55 万元。实现每股收益0.32 元。
营业毛利率增长带来营业利润的增加。尽管因食品价格上涨，餐饮的毛利率较上年同期有所下降；但 报告期内公司控股子公司收入增长较快，有效抵补了餐饮毛利率的下降。导致公司综合毛利率水平达到61.36%，同比增长2.21 个百分点，并带动营业利润的增加。
拟定向增发夯实核心竞争力。下半年公司实施定向增发，拟募集资金净额约35000 万元，加快公司高星级酒店优质资产收购、经济型酒店连锁发展及光电项目激光惯导系统建设，以进一步夯实公司的核心竞争力。
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