生死狙击 2007-7-31 16:15
【原创】新元财经：机构研究内参精华版(7月31日 星期二)
[url]www.xyef.com[/url] 新元财经 2007年7月31日 星期二
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东方证券：保险股近期走势与相关问题点评——保险
我们对加息的看法是：从04 年以来的四次加息，对保险公司具有正面影响，因为保单预定回报率的优势还在，保险公司能够从加息中获取利差益扩大的优势。而最近的这次加息，对保险公司整体影响不同于以往，因为保单成本将同步提升。这就意味着此次加息（以及今后加息）难以扩大保险公司利差益水平，对保险股的影响接近中性。
我们对减税的看法是：减税意味着保险公司“利息免税制度优势”几乎丧失殆尽，同时，减税意味着保单吸引力的下降和保单成本的上升，很可能引发较以往四次加息更大的退保压力。值得注意的是，退保压力较大的产品，往往是内含价值相对较高的产品。这次加息减税双管齐下，对保险公司整体影响是偏负面的。无论行业与公司如何应对，都将付出估值受损的代价。
我们对近期保险股投资的建议：也许市场会借中报佳绩进行炒作，但我们认为，保险公司超长的业务周期，使得公司估值不能仅仅依赖于一份年报或中报，应当关注公司长期盈利能力的变化趋势。在此我们依然维持对平安和国寿的中性评级。
长城证券：短期调整不足俱 行业景气度有望回升——钢铁
行业景气度略有回落。6 月份我国出口钢材再创历史次新高，进一步缓解了国内过剩供给的压力。进口铁矿石量减价升，6 月单月铁矿石进口量的同比增幅首次出现下降，同时价格继续攀升，同比上涨32％。受钢材价格下跌以及原材料价格上涨的双重制约，钢铁企业利润增幅大幅回落。
短期调整不足俱，行业景气度有望回升。首先，出口政策频繁调整使市场所担忧的出口量的大幅回落不会出现，预计下半年月均钢材出口量在400 万吨左右。其次，5 月份以来的钢材价格下跌属于短期季节性调整。第三，由于目前行业运行态势与04 年宏观调控时有较大差异，加之上半年已经连续四次出台了出口贸易政策，并且节能减排、关停和淘汰落后产能政策的效果需要时间显现，因此后期继续出台新的调控政策的可能性不大。
投资策略。维持对行业“推荐”的投资评级。看好三类公司。第一类，行业内的龙头公司，包括宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。第二类，长材+中厚板的公司，包括济南钢铁、韶钢松山、南钢股份、安阳钢铁、酒钢宏兴、邯郸钢铁、柳钢股份、重庆钢铁。第三类，产能大幅增长的公司，包括马钢股份、唐钢股份等。
平安证券：行业逐渐走出低谷，估值洼地优势渐显——造纸
造纸行业盈利逐渐走出阴霾。实际上，造纸行业近年来运行状况良好，工业总产值一直保持20%以上的增速；国内纸的消费总量已基本超过生产总量，需求保持旺盛。我们认为， “十一五”期间国家持续淘汰落后产能，可能使本已趋向平衡的供求关系，未来将再度趋于紧张；行业利润增速持续高于收入增速，显示行业盈利提升；固定资产投资增速回落明显，行业盈利能力正逐渐恢复，走出低谷的迹象逐渐明显。
原材料依然是造纸行业盈利提升最大的敌人，中国纸和纸板产能扩大，造成的对原材料需求强劲以及原料结构调整，是刺激原材料价格飙升的重要因素。废纸价格和纸浆价格在2007 年均创下历史新高。我们认为，未来国际废纸和纸浆仍有可能继续保持上升趋势，延伸产业链进入上游领域成为众多造纸企业的选择，也成为造纸企业提升竞争力的方法。
年内各种纸的价格纷纷持续反弹，也成为造纸行业盈利提升的关键之处。我们认为，文化纸价格的稳定上扬和国内需求稳定以及国家淘汰落后产能密切相关，具有较好的持续性；新闻纸价格反弹是成本上升所推动的，供求关系并没有扭转，持续性有待观察；而白卡纸和牛皮箱板纸为主的包装纸价格上升，主要与下游需求旺盛以及成本推动有关，具有一定持续性。
中信证券：基础化工产品价格双周报
国内钾肥价格酝酿再涨：据了解，8 月份边贸进口氯化钾合同价格将再涨15 美元/吨，有可能引发港口批发价以及国内钾肥出厂价格再次上涨。而国外钾肥价格和中国钾肥海运费持续保持高位。氮肥、磷肥：国内外尿素价格继续下滑。硫磺价格推动下，原料硫酸价格继续强势上涨，国内DAP 价格维持高位。
聚氨酯：MDI 价格继续保持平稳走势，聚合MDI 出口退税率在7 月1 日调为5%之后，7 月10 日又恢复到11%的水平。甘肃银光和蓝星太原TDI装置在7 月20 号前后相继因故停车检修，TDI 价格借机上扬。DMF 价格继续保持稳定。BDO 价格缓慢上涨，PTMEG 价格依然维持高位。各种规格氨纶丝价格依然是阴跌走势。有机硅：6 月底7 月初出现下跌后，目前保持稳定。
纯碱、氯碱：纯碱企业联合提高出口价格11 美元/吨，抵消取消出口退税率的负面影响，据了解纯碱出口量也未明显大幅下降，而旺盛需求支撑纯碱价格继续维持高位。国内烧碱市场经历震荡后走向平稳，华东、华北地区价格甚小幅反弹，前期强势的西北地区价格小幅下跌。PVC 价格继续反弹，随着8、9 月份需求高峰的到来，预计仍会有一定幅度上涨。
[color=Blue]★ 沙场点兵 ★[/color]
金陵饭店（601007）“金陵”第一店 地产新亮点
古城南京又名“金陵”，六朝古都、十朝都会，虎踞龙盘之地。南京经济高度繁荣，商务活动的日益频繁为高端酒店带来难得机遇，奥运、世博将进一步提升南京酒店市场的景气度，公司正上这样一家经营高星级饭店的上市公司。
亮点一：“金陵”第一店。金陵饭店是江苏省第一家五星级酒店，客房数量位居南京五星级酒店之首。2005年酒店客房收入占南京五星级酒店的26.06%，营业利润占南京五星级酒店的75.79%。酒店地处南京市商业中心汉中路，汇集四方人气，在国内外享有很高的知名度，公司已经与英国石油、德国巴斯夫、美国福特等签订了全球性订房协议，为每年客房业务总量的稳定增长夯实了基础。
亮点二：地产成业绩增长点。公司持股30％金陵置业，金陵置业投资的玛斯兰德项目总用地面积48.27万平方米，整个小区总建筑面积约为26万平方米，计划分8年开发完成。该项目从2003年11月起开发，预计2011年全部完成并投入使用，到2006年为止，金陵置业已经开发了二期，目前正在开发三期红木林街区、海枣树街区及百香果街区，预计2007年推出销售。未来几年，金陵置业仍将为公司带来稳定的投资收入。我们有理由相信，在本币升值背景下，中心城市、核心地段重估价值更加明显，金陵饭店值得投资者重点关注。（国泰君安 许斌）
[color=Blue]★ 公司研究精华 ★[/color]
中金公司：天地科技（600582）仍然处于快速发展轨道——维持“推荐”评级
2007 年上半年公司的利润增长高于预期。上半年公司实现主营收入120415 万元，而实现净利润10850 万元，同比增长126%，高于我们原来预计的上半年净利润7600 万元。
现金流状况有显著改善。由于公司的业务结算主要集中在年底，因此07 年上半年的-424 万元，但比2006年同期增加了6075 万元。
股权激励和母公司的资产注入没有明确时间表，投资者需要足够耐心。近日有传闻天地科技控股股东煤炭科学研究总院正酝酿借助天地科技整体上市计划，公司对此发布澄清公告称，煤科总院未有借助天地科技整体上市的计划。股权激励计划受制于国资委的相关政策，进展不大。投资者还需要耐心等待。
天地科技对银起集团资产的收购显示了公司通过收购实现扩张的能力。公司仅以7000 万元的对价，完成对宁夏银起集团的收购。银起集团拥有各类机械加工设备800 多台，具备起重机、减速器全套制造工艺及检测手段，曾占国内大型起重机市场份额的15％。投资评级推荐。
东方证券：扬农化工（600486）增发结果超乎预料，机构信心源于何处？——维持“买入”评级
扬农化工本次增发价格最终确定为15.11 元，较发布询价时的流通股价格仅有20%左右的折扣，在前期锁定一年期的增发案例中属于折价幅度最低的品种之一；发行价格按照2006 年全面摊薄每股收益计算的市盈率高达37 倍。增发结果将参与询价的保险公司和基金公司全部排除在外，表明获得股份配售的6 家机构对公司未来盈利预期和股价的信心超过其它投资者。
扬农化工本次募集资金将主要投入500 吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改扩建项目、2400 吨/年贲亭酸甲酯及DV酰氯技改扩建项目和100 吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯项目等三个拟除虫菊酯中间体和成品扩能项目，简单累加计算将增加公司中间体和成品产能3000 吨。根据五个增发项目的公开披露信息，预计全部达产后将年新增销售收入4 亿元以上，税前利润增加5000 万元左右。
本次增发1700 万股后，扬农化工总股本增加至11700 万股，相应2007 年、2008 年每股收益预测摊薄至0.54 元和0.73 元。扬农化工是化工行业上市公司中少有的具备自主创新能力的企业，且销售收入70%来源于消费品属性的卫生用菊酯，成长性和盈利能力在化工行业中均属于稳定性最高的公司之一。综合市盈率和市销率相对估值数据，扬农化工在农药股中最便宜，维持“买入”评级。
国泰君安：黄山旅游（600054）步入良好发展通道——维持“增持”评级
今年截至7 月15 日游客数增长已达10 万，相当于06 年全年增量。我们认为徽杭高速通车的效应已经显现，预计今年游客数将增长20 万人次，达到200 万人次。今年上半年太平索道乘坐量同比增长50%，我们预计今年太平索道净利润将达到1000 万左右。随着合铜黄高速通车后，北大门的游客将增长很快，亦将提高太平索道的乘坐率。
年内索道提价可能性较大。公司三条索道自2001 年1 月提价以来，至今未提价，目前价格为65 元/人次，我们估计今年新索道建成后将有可能对所有索道实施整体提价。如果在今年10 月份提价至80 元/人次，07、08 年分别可增加EPS0.02 元、0.10 元。
公司已经垄断了山上的所有酒店，景区酒店的议价能力较强。今后将逐步提高酒店档次，通过将部分经济型床铺改造成标间，从而提高人均消费水平。我们认为，居于垄断地位的山上酒店的房价每年可保持10%-15%左右的升幅，酒店业务毛利率将进一步提升。
招商证券：西安饮食（000721）公司进入质变的前夜——维持“强烈推荐”评级
公司董事会的大规模改组给出了公司即将发生质变的强烈信号。在公司新改组的董事会中，来自集团公司的董事达到4人，占非独立董事的2/3，并且集团公司董事长李大有亲自出任公司董事长，这是公司即将发生质变的强烈信号；近期公告明确表示集团将对两家上市公司进行整合，将西安饮食定位在酒店餐饮业务，西安旅游定位在旅游地产及景区业务；修改公司章程为盘活存量资产创造了条件。
调整主业的积极举措充分体现了管理层的进取意识。建设食品工业园、变更德发长经营范围等举措显示了公司拓展主业盈利空间的进取意识，印证了我们对集团董事长李大有“有进取心、有想法”的判断；
维持强烈推荐评级，目标价13-15元。我们前期看好公司的三大理由——集团资产整合预期、资产价值重估、现有业务盈利能力提升——正在逐渐得到印证。维持07—09年EPS 0.11、0.22、0.32元的盈利预测（不考虑资产注入及重组的影响），维持强烈推荐的投资评级，维持前期13-15元的目标价。
中信证券：国药股份（600511）中报业绩再次超出预期——维持“买入”评级
半年报业绩再次超出预期。上半年公司实现主营业务收入和净利润16.97亿元和7362 万元，分别同比增长23.38%和62.01%；每股收益为0.55 元，每股经营经营活动产生的现金流量净额为0.35 元。作为质地最好的医药商业企业，公司再次呈现给市场超出预期的业绩。主营收入增速较快、综合毛利率上升和费用率下降是公司业绩超出预期的主要原因。
综合毛利率稳中有升，费用率进一步下降。公司医药商业业务毛利率同比上升了0.42 个百分点，达到10.01％，其中麻药一级分销销售比例上升是主要原因；医药工业毛利率同比增加3.6 个百分点，达到37.97％。公司费用控制情况良好，期间费用比例继续低于去年同期。
主要子公司运行平稳。国瑞药业情况继续好转，国药物流已经扭亏，参股的麻药生产企业运行平稳；此外，公司还在今年上半年向大股东出售了处于亏损状态的国大药房，这将在下半年对公司业绩产生正面影响。
银河证券：四川圣达（000835）产业转型、行业景气提升公司业绩——维持“谨慎推荐”评级
目前公司业务包括焦炭冶炼、煤炭开采和焦炭贸易三大领域。从公司2007年中期业务构成情况看，焦炭业务是公司主要利润来源。公司目前增长主要得益于产业转型和行业景气，而未来增长前景在没有新项目形成之前则取决于行业景气是否继续推动公司焦炭产品价格上涨。从目前情况看，公司没有尚未产生效益的潜在项目，因此，可以判断，公司现有业务增长前景非常有限。
公司经过重组之后进入煤焦化行业，目前公司主导产品为焦炭和煤炭。从公司公布的半年报数据看，公司上半年实现销售收入39,169.45万元，净利润4161.83万元，实现每股收益0.2569元，净资产收益率17.43%，与去年同期比，公司经营业绩出现大幅度改善。
2007年中期每股收益0.25元，预期2007年每股收益0.627元，2008年每股收益0.77元。2007年7月26日收盘价15.95元，预测07年PE25.4倍，08年预测PE20.7倍。考虑公司目前成长潜力有限，维持对公司“谨慎推荐”评级。
平安证券：岳阳纸业（600963）集团资产注入启动，业绩释放在即——维持“推荐“评级
调整产品结构带来业绩增长，林业资产贡献显现。文化纸在公司中的收入和利润贡献越来越大；未来SC 纸投产后，我们预期SC 纸凭借其突出的盈利能力将进一步优化公司的产品结构；茂源林业资产的贡献开始体现，资源控制的优势逐渐抵消了成本上升的负面影响。
资产注入的预期正在落实。公司公告收购集团湘江纸业100%股权和岳阳城陵矶洪家洲1 条1760mm 造纸生产线及附属资产。我们判断公司收购湘江纸业的PE 为15.29 倍（按照2006 年净利润计算），PB 为1.32 倍（按照2007 年6 月30 日净资产），这样的收购倍数对于整个造纸行业来说是偏低的，所以我们认为收购对于公司是有利的。
砍伐速度以及收购进度仍是未来业绩的关键。泰格集团的主要资产除了湘江纸业之外，还有沅江纸业、怀化浆厂和森海林业等。到目前为止，上市公司资产的利润占集团的50%左右。岳阳纸业未来可以收购的集团资产还是非常可观的。调高盈利预测，维持“推荐”评级。
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