xxiio 2007-11-7 09:47
私募内部交流传闻曝光1107
私募内部交流传闻曝光1107
9：31 私募观察:中石油 (600857)－ 定性为收益型股票
中石油冀东油田实景
好的不说了，下载资料中有许多对这家“最”字头最多的上市公司详细介绍，让我们谈一些负面的和实际的。
市场再热，也不会自欺欺人，尤其对于中石油（601857）这只主要是大资金参与的超级大盘股，其价值会相对合理，不会像目前一些非专业投资者可以大举参与的中小盘股，可以靠资金而不是靠事实就能拥有定价权。
我们知道，中石油的利润主要来自于上游原油开采，影响业绩的关键变量是原油产量和价格。由于老油井贡献原油仍在90％以上，基数庞大，尽管有像冀东油田这样的新型大油田的发现，但短期内仍难以显著提升原油产量。通过公司财力和高市值进行全球收购理论上很实际，但获得合适的收购目标往往不能单纯只考虑商业上的逻辑，地缘政治和国家安全因素影响更大，所以靠海外扩张来显著提升产量短期也不现实。归根结底，公司靠各种手段来提升产量效果不明显的根源在于，中石油已经太大了，不能预期它有高增长。市场普遍推算中石油未来3－5年原油产量增长只有1－2％。
那么，如果油价能够大幅提升也会推动公司业绩增长喜人。我们提到石油产业牛市将持续至少3－5年，目前也依旧相信石油牛市还会继续，但是，目前我们更多预期是油价保持坚挺，而不是预期油价会继续大幅攀升。
以中石油A股首日上市股价来看，部分市场研究机构测算后认为，只有原油价格未来每年上涨35％以上，才能维持中石油当前40倍预期市盈率的估值水平，如果按30倍预期市盈率来定价，原油价格也要每年增长25％以上。在未来3年内，原油价格会上涨到180美元/桶（按25％年均增长算），或甚至220美元/桶（按35％年均增长算）吗？！
讲到这里，不仅机构投资者，即便刚开始接触证券分析的个人投资者们也会得出这样的结论 － 40多元的中石油很难撑住。
中石油的上市对A股市场的意义在于，提供了一种可以适合一大类投资者的资金配置选择，既，把中石油用作吃股息的收益型股票。中石油在香港和纽约上市以来一直保持了45%的分红比例，以及一年两次分红的股利分配政策，非常慷慨大方，至2007年中期累计分红达到3,055亿元。这是中石油回归A股给内地投资者带来的价值，把存银行买债券等固定收益的钱用来配置中石油，回报肯定比存银行或买债券强，至于能否从公司股价上涨中获得超越市场平均水平的回报，或与市场回报一致，不要预期，很难。
总之，我们要了解每一种股票的特性，才能合理的投资，在合适的时间做出合适的决策。
某券商推出10月银行业月报－—行业整体运行稳健，业绩超预期使估值维持低位，维持推荐评级推荐
主要观点：信贷结构调整，充分利用加息机遇，存款整体增长平稳。3季度存贷款增长和结构有如下特点，中长期贷款占比延续上升趋势，短期贷款和票据融资占比继续下降，这符合我们在前期4季度策略报告中的判断，中长期贷款占比的继续上升使商业银行第3季度的净利差维持在较高水平。居民存款增速下降明显，但企业存款增速逐步加快，这使得存款在整体上保持了较为稳定的增长。3季度末人民币各类存款同比增长16.8%，较去年同期略降0.3个百分点。3季度活期存款占比较2季度略有下降，但居民活期存款占居民存款的比重继续上升。银行业规模快速扩张，股份制和城市商业银行不良贷款实现双降。根据银监会近日公布的数据，截至2007年9月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额已突破50万亿元，增至50.62万亿元，同比增长20.3%，其中股份制商业银行增速高达34.6%。2007年9月末，我国境内商业银行不良贷款再次实现双降，其中股份制商业银行和城市商业银行均保持了不良贷款的双降，国有商业银行不良贷款余额较年初略有增加。尽管经历数次加息，但是由于企业盈利的增速超过了利息支出的增速，截至9月份，以利息覆盖倍数和财务费用占比体现的偿债能力继续呈改善趋势，我们预计未来一到两年内银行业资产质量仍将维持在较好水平。前3季度上市银行盈利驱动因素分析。我们在9月底的银行业4季度策略报告已经强调，银行业的高景气仍将持续，部分上市银行，特别是前期利差提高大，拨备压力小的银行，业绩仍具有超预期的可能。资产质量的持续改善带来的拨备压力的下降，利差的扩大和中间业务的加速增长是多数上市银行前3季度业绩增长共同的驱动因素。部分上市银行，比如招行、建行和兴业银行，第3季度的净利差相对第2季度甚至在继续扩大，部分上市银行，如兴业银行，规模扩张速度超过了市场预期，这些驱动因素更加突出的银行自然有了更亮丽的业绩表现，盈利增长超过了市场预期。就中间业务来说，国有银行的手续费佣金净收入同比增长均在100%左右，股份制银行之间则差异较大，最快的是兴业和招行，增速在150%以上，最低的华夏和深发展，增速在50%-60%之间。城市商业银行中间业务的增速普遍不突出，南京银行的手续费净收入甚至出现了下降。行业和公司投资评级。银行业的持续景气，业绩的持续超预期使得上市银行的估值水平经历了国庆前后的上涨之后依然处于较为安全的估值区间。2008年银行业稳定增长的确定性较高，即使假设规模扩张速度有所放缓，净利差略有收窄，不良贷款率略有上升，国有商业银行仍能保持30-40%的增速，股份制商业银行仍能保持50%左右的增速。目前行业08年的动态PE基本在20-30倍之间，维持银行业推荐的评级。我们看好整个行业的投资机会，同时从中期来看，更看好高成长高估值的股份制商业银行，维持浦发、招行、兴业和民生强烈推荐的评级，维持工行、中行和深发展推荐的评级，给予建行推荐的评级。招行的业绩驱动因素最为均衡，利差的贡献度最大，我们认为明年业绩超预期的可能依然较大；浦发和华夏的PE估值较低，主要是因为税率下降空间较大；工行的步伐稳健，业绩驱动因素较为均衡，利差仍有扩大空间。我们预期深发展明年有望保持较快增长，但由于目前不良贷款余额依然较大，拨备充足率虽已达到监管要求，但考虑到一旦经济环境出现恶化，公司的拨备可能无法充分覆盖风险，因而维持推荐评级。
【简评】：银行股目前的估值水平较低，笔者对其中的优势品种，如浦发、深发展、工行、兴业银行等反复推荐，建议投资者密切关注
某券商关于中兴通讯（000063）研究报告，维持“增持”评级
主要观点： 1. 我们认为未来几年全球电信设备市场这个“蛋糕”的规模将平稳增长（个位数增长）。新兴市场（亚太、拉美和非洲）大约占了全球电信CAPEX 40%左右的份额，而且有不断增长的趋势。毋庸置疑，中兴的成本优势仍然是抢夺新兴市场份额的利器。公司提出08年100亿美元签单额的规划，按照08年全球设备收入不增长谨慎计算，大概占全球电信设备销售的2.2%左右。中兴新兴市场销售（06年）仅占了全球新兴市场2%，我们认为其海外销售的长期增长趋势是清晰和值得期待的。2. 一般认为手机毛利率相对较系统设备低，同时被认为是“技术含量相对低”的产品。我们分析了Nokia的手机销售情况发现，该类产品对公司的绩效贡献恰好是源于其良好的规模效应和低的费用率。手机产品虽然已经成为一种快速消费品，其产品生命周期也越来越短，中兴在手机方面的战略是“国际化，手机定制和运营商捆绑销售是主流”。公司在手机产品方面的优势是作为综合设备厂商，具有整个研发及产业链的快速反应能力，能够满足运营商的特殊定制要求。该类产品的贡献会逐步加大。3. 中兴通讯是一个产品线比较长的制造商，市场对不同种类的通信设备制造商其实具有不同的估值逻辑，按照Sum-of-the-Parts估值方法，其合理价值约72元/股，给予“增持”评级。
【简评】：该股近期表现偏弱估计与以下几个因素有关。一是大股东高位套现，二是基金在三季度大幅减仓，三是与关联方合伙投资新能源。自04年以来中兴与华为的差距在拉大，作为投资者自然希望大股东和管理层锐意进取，提高市场份额。从估值上来看，境外机构估值43元左右，而境内机构普遍在70元以上。目前价位离境外估值不远，操作上建议继续低吸
某券商转债周刊
主要内容：1、本周股市宽幅向下调整，上证指数从10月26日的5589.631点收至5777.809点，上涨3.37%；转债股下跌1.52%，跑输大盘；转债平均下跌0.46%，跑输大盘跑赢转债股。本周交易的10只转债4只上涨，6只下跌，海化转债上涨2.89％，表现最好，桂冠转债下跌4%，表现最差。截止到2007年11月2日，上市交易转债存量为54.74亿元，本周几乎没有转股。2、本周末转债的平均转股溢价率为40.56%，比上周的39.05%上涨1.51个百分点。恒源、澄星和赤化转债的转股溢价率超过了60%，分别为84.35%、70.77%和61.7%。扣除澄星、赤化和恒源转债，平均转股溢价率为18.88%。平均纯债溢价率为113.1%，比上周的115.46%下跌2.35个百分点。3、转债股三季报喜忧参半 10只转债正股的三季报已全部公布，其中前三季度净利润实现同比增长的有6只，涨幅最大的是锡业股份，增长278.43%，净利润同比减少幅度较大的是金鹰股份和山鹰纸业，分别同比下降33.35%和27%。4、《造纸产业发展政策》对山鹰偏利好 10月31日公布的《造纸产业发展政策》已于11月1日开始实施。总体来看，该政策对山鹰纸业的影响是偏利好的。一则公司位于长三角地区且主要原料是废纸和木浆，符合造纸产业发展政策；二则长三角地区的箱纸板市场产业集中度低，公司在该地区规模位于前列，“扶大限小”的政策目标对公司有利；三则为防止垄断的出现，玖龙的箱板纸和瓦楞纸的产能扩张将会收到一定的限制，这在一定程度上将减缓玖龙在长三角地区的扩张速度，减轻该地区的竞争压力。5、南山铝业改发传统可转债 本周有两则公告值得关注。一个是上海汽车分离债的发行量由80亿改为63亿，其中大股东原先承诺认购8亿的额度没有改变。据申万行业研究员的调研，上汽已交上发行分离债申请书的补充材料，分离债上市准备工作正在紧锣密鼓的开展，由于集团公司希望在短期内发分离债的意愿非常强烈，上汽分离债上市的速度将很可能快于以前的分离债。另一个是南山铝业取消原先发分离债的计划而转发28亿普通可转债，这对目前转债市场而言是一个好消息。28亿的发行量是目前所有董事会公告计划发行的转债发行量中最大的，该转债的发行将缓解转债市场的供需矛盾，增加市场的流动性。
【简评】转债市场旧券普遍债性丧失，股性偏强，投资风险与正股相当但流动性差，不建议过度关注；新券发行将有效激活市场容量，稳健型投资者可重点关注一级市场机会
某券商权证周刊
主要内容：1、权证市场估值分析：认购权证市场价格/理论价值加权平均值为1.05，较前周上升8.69%。认购权证隐含波动率/历史波动率加权平均值为1.58，较前周上升49.06%；认沽权证隐含波动率/历史波动率加权平均值为3.72，较前周下降6.16%。受深高CWB1影响认购权证溢价率加权平均值上升至1.58%。国安CAC1 溢价率仍保持最高为94.58%，深高CWB1其次，为83.55%；认沽权证溢价率由75.76%下降至74.40%，下降1.79%，仍保持高位。认购权证有效杠杆加权平均值为1.71，较前周下降0.71%；认沽权证有效杠杆加权平均值为-0.02%，较前周上升3.85%。2、关注五粮认购和钢铁认购：目前两市权证中五粮YGC1 为唯一一只高折价、高杠杆、正股未来增长空间较大的权证，建议投资者关注五粮YGC1。攀钢钢钒11 月2 号董事会通过换股方式吸收合并攀渝钛业和*ST 长钢的决议，本周将开盘。在长达3 个月的停盘之后，受两吸收合并方案刺激，本周钢钒GFC1 有望有所表现，并且可能带动前期下跌较多的武钢CWB1和马钢CWB1 权证反弹。同时钢钒GFC1 和马钢CWB1 负溢价分别为-4.20%和-4.06%，而且接近第一次行权期，在长期看好钢铁板块前提下买入它们风险相对较小。3、 我们的投资建议：本周可以继续关注负溢价认购权证五粮YGC1；对于认沽权证坚决回避，不要因为抢小反弹而遭致较大损失。
【简评】目前市场处于中期调整，权证整体表现不佳，但市场调整幅度加大也利于寻找高负溢价权证的投资机会。另外投资者也须及时提防中集权证到期风险。
一汽轿车(000800)目前公司产品主要以中高级轿车为主，相对看好公司产品后续的销量持续增长。而自主品牌奔腾性价比相对较高，随着市场对该产品的进一步认识，在合适的销售政策下，仍然具有较高的销量提升空间。一汽集团整体上市后上市公司的投资价值值得关注。整体上市三大主体盈利能力较高，将确保公司的盈利能力，整体上市价值凸现。
百联股份（600631）公司拥有业内领先的创新能力、管理能力和卓越的战略眼光，率先进行了奥特莱斯和购物中心业态的发展，独到的将公司定位于最能受益于消费升级的高中端市场，最先进行人工造节运动，深刻领会行业精髓并力推百货购物中心行业的连锁管理及差异经营。行业领袖气质决定了公司未来能够长盛不衰。
锦江股份（600754）酒店管理业务稳步推进。在餐饮业务方面继续保持良好增长。公司旗下餐饮品牌“大家乐”“吉野家”“锦庐”等都处于扩张初期，利润体现不明显，但随着新开门店的增多，品牌和规模效应会逐渐体现。考虑到管理层激励方案的推出和石炼化复牌上市的影响，预计锦江股份07、08年EPS分别为0.41元和0.50元。
[align=left][font=黑体][color=#ff0000]内参更新中，请随时关注本人博客 [/color][/font][url=http://newchinablog.com/u/6357/index.html][font=黑体][size=3][color=#ff0000]u/6357/index.html[/color][/size][/font][/url][/align]