songdongjuan 2008-7-10 12:03
预增股追踪系列--塔牌集团规模扩张回荡吸纳
天证投资预赢预增股追踪系列-----塔牌集团：规模扩张，业绩可期一．公司简介：塔牌集团是广东省最具规模和综合竞争力的水泥龙头企业之一，也是国家重点支持水泥工业结构调整60家大型企业（集团）之一，在粤东市场拥有较高市场份额。2006年度公司共生产水泥547.03万吨，居广东省内第一名、全国第九名；2007年度，随着龙门项目一线工程的建成达产，公司水泥产量上升29.55%至708.69万吨，占粤东市场37.68%份额，居广东省第二名，仅次于英德海螺水泥有限公司。公司主要从事各类硅酸盐水泥的生产销售，主要产品按强度等级可分为32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5 和52.5R 等三个级别六个类型，按添加混合材料的不同产品品种分为硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、复合硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥和粉煤灰硅酸盐水泥等五大类，可广泛用于住所、高层建筑物及基建项目等建设工程。 二．投资亮点：1、公司建立了主要以地域划分的经销商体系，由经销商负责市场的开拓维护和物流运输，同时亦积极拓展重大工程项目等直销方式。。2、公司一直致力于通过产业链扩张和延伸，进行对上下游的垂直整合，以不断增强竞争优势和抗风险能力，通过收购具有煤炭经营资质企业、建设自备电厂和投资纯低温余热发电项目、控制或直接取得石灰石采矿权等方式实现向上游产业扩张和延伸，通过设立子公司专注于从事混凝土搅拌站的投资和建设，拟实现对下游销售渠道拓展和控制。3、北上开拓福建市场。公司于2007年3月独家出资设立了福建塔牌水泥有限公司，并拟通过福建塔牌分期建设2条日产4500吨熟料新型干法水泥生产线及配套纯低温余热发电项目。福建塔牌项目是公司巩固粤东地区相对垄断地位以及拓展福建、江西市场的重要产业布局，项目分一、二期工程实施，两期共计建设2条日产4500吨熟料新型干法水泥生产线及配套纯低温余热发电项目，项目总投资12亿元，形成年产新型干法水泥熟料300万吨和水泥360万吨的生产能力。福建塔牌项目一期工程的建设已展开，截至目前福建塔牌已通过挂牌出让程序取得了该项目486079平方米的土地使用权，并已申请领取了《建设工程规划许可证》和《建筑工程施工许可证》，累计投入资本性支出近3亿元，预计一期工程2009年下半年可建成投产，投产后年可新增公司水泥产能180万吨。4、公司上市募集资金主要用于龙门项目二线工程、共用工程和纯低温余热发电项目的建设。2008年内龙门项目二线工程完成后，将增加产能180万吨/年，塔牌集团全公司水泥产能将达到858万吨/年。塔牌集团将形成梅州和龙门两个产能相当的生产基地，在珠三角区域竞争中不仅具备规模优势，还将具备生产成本、运输成本等诸多优势。龙头地位凸显，公司将针对引进人才和巩固人才队伍，加强激励。此外，公司募投的纯低温余热发电项目，是国家和省环保扶持项目，每年将为公司节约3000万元左右的成本。 三．财务分析：公司广东省内实现的主营业务收入占主营业务收入的比例平均为98.60%，其中粤东和珠三角主营业务收入占主营业务收入的比例平均分别为72.36%和26.24%。新投资的福建塔牌水泥公司将实现公司业务向福建、江西的拓展。营业利润呈逐年递增的态势，反映出公司业绩良好，新投资的项目将给未来盈利提供更好的保障。公司投资活动的现金净流量为负、筹资活动的现金净流量为正反映出公司规模扩张，成长性良好，发展前景向好。 四．风险揭示：1、环保政策变化的风险 水泥行业属于高耗能、重污染产业，其生产会产生大量粉尘和较大噪音，“节能减排”一直是水泥行业调整升级的方向。公司一直十分重视环境保护工作，在环保建设方面保持持续性的资金投入和及时的环保设施设备更新完善，通过了广东省环境保护局关于公司本次募集资金拟投资项目的环境影响评价报告书的审批及国家环保总局对本次上市环保的核查。但随着全民环保意识的增强、可持续发展战略及科学发展观的落实执行，国家和地方政府可能会颁布新的法律法规来提高水泥企业的环保达标水平，并不断加大对水泥等高能耗高污染产业的治理力度，从而增加公司环保支出，进而对公司经营业绩造成一定不利影响。2、受销售季节性影响的风险 水泥销售受春节假期以及雨季等影响，呈现出一定的季节性特征，使公司的生产和销售不完全同步，对采购、生产、储存及销售的协调产生一定影响，并影响公司不同财务报告期的利润水平。 五．估值分析：根据天证投资的电话调研，由于公司具备配套的余热发电设备，今年的煤电油运价格上涨对公司业绩影响不大。龙门二期项目和纯低温余热发电项目将于9月份投产，投产率为95%—100%。按2008年投产100天计算。龙门二期：100天×4500吨∕天=45万吨。按照吨水泥净利润30元计算，年新增净利润1350万元。纯低温余热发电：年节省成本3000万元，平均一季度节省750万元，相当于公司利润增加750万元。两项合计：2008年公司新增1350＋750=2100万元。每股净收益将增加0.05元。由于08年中报预增55%—70%，按折中65%计算，预计全年原产能带来的每股净收益将为0.79元，加上新增产能的0.05元净收益，预计08年公司每股净收益将达到0.84元。09年 ：180万吨×30元∕吨=5400万，3000万×0.75=2250万，5400+2250=7650万，考虑福建塔牌水泥一期项目投产日期未定，公司净收益调整为7000万。每股净收益将为1.01元。参考水泥行业平均15倍的市盈率，公司08年估值为12.6元，09年估值为15.15元。评级为“买入评级”。
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