延续多年的金融调控政策在今年春天悄然发生着改变。
在上周召开的2004年中国人民银行工作会议上，央行行长周小川在其工作报告中表示，“既要防止通货膨胀和金融风险，又要支持经济增长，防止经济大起大落”。防止通货膨胀将成为人民银行今年金融调控的主要目标之一，此言一出，立刻引起业内人士的注意。
“这很明确表明了中央的态度，要从防止通货紧缩过渡到防止通货膨胀，”国家信息中心发展研究部高辉清博士在接受记者采访时说，“防止通货膨胀背后真正的意思是防止经济过热。在现在这个阶段提出防止通货膨胀，目的是要对我国经济进行适当调整，从而让我国经济走得更平稳。”
去年1月份，我国居民消费价格指数同比上涨0.4%，扭转了多年来持续下降的局面，表明我国开始走出通货紧缩，到了去年9月份，我国居民消费价格指数开始出现加速上涨的态势，9月份为1.1%，而最新的元月份数据是3.2%。
支持央行采取防止通货膨胀为目的金融调控的另外一个关键数据是中国人民银行监测的企业间商品批发价格变动指数。今年元月份企业商品价格总水平较上月上升1.2%，较上年同期上升6.7%，上涨较快。
央行要防止通货膨胀的意图加大了市场人士对于今年我国利率走向的猜测。一个比较流行的猜测就是，通货膨胀会导致我国出现负的实际利率，货币收益率变低，就会导致货币从银行体系中流出，参与到流通中来，从而进一步加大通货膨胀的压力，形成恶性循环。
高辉清博士认为，央行要防止通货膨胀，从货币的角度来说，不外乎有两种办法，一种是总量调整，还有一种是结构调整。在总量调整方面，央行可能动用的手段是提高利率。只有提高利率，才能化解因实际利率为负而形成的通货膨胀压力。在结构调整方面，央行会对一些过热的行业采取限制措施，从而收回过多的货币。
不过，也有业内人士提出了不同的观点。申银万国证券研究所陆文磊研究员表示，周小川的表态体现了今年央行调控的总体思路，联系到温家宝总理在讲话中明确指出去年投资和货币信贷领域存在过热倾向，可以预计，今年货币政策的调控基调是在总量上坚持适度紧缩，在结构上优化信贷投向。
“货币政策还是以紧缩为主，但不一定会立即引发利率变动，”陆文磊说。在他看来，负的实际利率不会导致马上调整利率水平，从经济学原理看，只有当负的实际利率比较大，而且持续时间长的时候，才会对经济产生不利影响，另外，我国居民持有货币，主要还是以预防性需求为主，不会轻易从银行提取货币。
陆文磊还认为，周小川的讲话中明确提出了今年要“推动货币市场基金发展”，继基金管理公司之后，商业银行今年有可能会被允许涉足货币市场基金领域。由于货币市场基金对储蓄的替代程度高，并且目前已经发行的几只准货币市场基金都获得了中小投资者较大程度的认可，所以，可以预期随着货币市场基金的发展，将间接地促进货币性资产利率的上升，从而化解实际利率为负的风险。
即使这样，陆文磊也表示，如果央行今年为了防止通胀而上调利率，也“主要是适应性上调”，就是微调，不会对市场产生重大影响。他说，“如果我国居民消费价格指数在今年3、4月份没有出现明显回落，那么央行就会出台上调利率的政策。”
而央行一旦上调利率，会对金融市场产生冲击。高辉清博士认为，利率上调对股市有冲击，但不会太大，可能也就两三天的影响，并且，这种影响主要体现在心理方面。
受到冲击最大的或许是债市。去年央行上调存款准备金率后债券市场出现大跌，而与此相比，上调利率的政策无疑影响会更大。而这也正是目前债市反弹乏力的一个主要因素
