人民币升值传闻刺激低位反弹升抵目标价 影响料持续
2004年03月27日 03:44 香港商报
近日中国南方航空（1055）股价从低位急速反弹，主因是市场揣测人民币升值。南航股价已升至我们早前所订的12个月目标价3.85港元，我们将投资评级由“买入”下调至“中性”。我们仍然看好中长线南航前景，主因是人民币升值预期、行业重组进入最后阶段及广州新机场即将落成，建议投资者待股价回落时重新收集公司股份。长线目标价维持在4.30港元。升值传闻刺激股价创新高近日南方航空股价急升至3.95港元的多年新高，主因是内地传媒报导有关人民币将于下月升值5％的传闻。虽然中国人民银行已否认有关传闻，我们认为未来这种市场传闻将继续发生。该事例同时反映市场普遍认同人民币升值对南航有利，我们认为人民币汇价升值对南航的盈利影响共有三方面： 外币汇兑收益（外债部分）； 航油价格下调； 外币汇兑亏损（外汇收入部分）。截至去年6月底，南航共有108.5亿元（人民币，下同）外币负债，其中以美元为主。外债占公司整体债务比重为58％。估计随着公司收购新飞机，其外债总额将会持续攀升。假设人民币每升值5％，估计南航将录得约6亿元的净汇兑盈利。由于国际航油报价以美元结算，而内地航油根据国际原油价格折算至人民币计算，估计人民币升值可令南航减省航油成本。预期航油开支占公司2003年营运成本的23％。估计原油价格每下调5％为南航节省1.3亿元开支。目前公司部分收益以外币为结算单位，原因是公司在外地销售国际及港澳航线机票。估计人民币每升值5％将令公司外汇收入减少5800万元。升值对今年盈利影响颇大整体而言，估计人民币每升值5％将提升南航2004年盈利6.7亿元，或97％。在该情况下，公司2004年相应市盈率为11.2倍，市账率（P／BV）为1.2倍，估值处于吸引水平。1月客运理想货运逊南航公布2004年1月营运数据，客运业务表现理想，整体乘客量上升26％至230.6万人次，其中内地乘客量维持27.8％的高增长，而香港地区及国际航线也分别回升21.9％及7.1％，为去年非典疫情爆发后首次录得增长。乘客运载率上升7.8个百分点至67％，其中香港地区航线运载率升幅惊人（上升15.2个百分点至62.7％）。不过，1月份货运量下降18.9％至36800吨。我们认为货运量下跌与1月农历新年假期有关。短线趁高套利长线低吸目前公司2004年预测市盈率为25.3倍，2004年EV／EBITDA比率为7.9倍，P／BV比率为1.4倍，与过往航空业周期向上时的估值相若。2004年初至今，南航股价已累积18％升幅，跑赢恒生指数及国企指数，并升抵12个月目标价3.85港元。已持有的投资者可考虑趁高分段套利。不过，我们仍然看好南航中长线前景，维持公司长线目标价为4.30港元，相等于2005年P／BV1.4倍。投资者仍可考虑趁股价出现调整时重新收集该股份。国泰君安证券国际部研究员林志远
