2004年04月11日 15:22:57
□ 张刚 　 西南证券  

　　冲高回落 周五急跌
　　本周B股市场与A股相同，在突破性上攻并创出新高后，掉头下探，周五出现较大跌幅。周内领涨的小盘股出现暴跌，使市场预期深交所中小企业板即将出台，短期资金分流压力凸现， B股市场受到A股拖累，周五出现急挫。在市场热点方面，B股市场并没有突出的热点，在周末的跌势中，深赤湾B、中集B等绩优股走势相对抗跌，而逆势上扬的股票则以重组类股票为主，包括透露重组进程的*ST石化B，以及恢复禽类产品出口的大江B等，重复演绎大盘弱势格局下炒作绩差股的市场特征，4月中下旬披露年报的公司多以ST公司为主，其中*ST公司若亏损将存在暂停上市风险，不宜参与。
　　QDII较难全面实施 社保可能投资港债
　　全国社会保障基金理事会理事长项怀诚介绍全国社会保障基金管理运营情况，有两个焦点值得关注。一个是获得批准海外投资的社保基金可能投资香港政府发行的债券，但并不等同于QDII；另一个2004年社保基金将扩大股票投资比例，今年由去年的5％准备提高到15%左右，至少增加200多亿元。由此可以看出，国务院并不会扩大海外证券市场的机构投资者范围，主要目的仍是支持香港经济发展。另外，社保基金将扩大股票的投资比例显示对国内债券市场看淡。因此，QDII还不会大面积实施，社保基金将可能主要投资境外债券市场，不会对B股市场的资金产生分流作用。港交所将自己的目标市场锁定为大企业和超大型企业，将迎接国企上市，社保基金获准投资海外市场，也出于振奋市场人气的作用，但难有实质性影响。
　　美股冲高回落 港股先升后盘
　　周内境外股市也出现冲高回落的走势。美股方面，周初继续呈现出就业数据的利好影响，创出1个月来的新高，但随后诺基亚公布了令人失望的财务报告，拖累科技类股票下挫，美国铝业的财务报告也不尽人意，加上伊拉克暴力冲突升级，造成美股逐级下滑。港股方面，周初市场摆脱了不确定政治因素出现回升，但受到长假效应的影响，交投趋于清淡，造成升势趋缓，出现盘整。境外股市刚开始有所转好，便纷纷回调，有助于稳定B股市场的境外资金。
　　从技术上看，上证B指走势明显弱于深证B指，刚刚突破3月份的前期高点，便跌破了各短中期均线支撑，将考验3月底的低点116点附近的支撑，重新回到前期114点至119点的箱体中。均线系统呈现平滑运行状态，预示下周将进行振荡横盘。摆动指标上看，上证B指脱离多空均衡态势，进入空方强势区，向下仍有较大的下跌空间，114点附近可视为此波下跌的目标位。深证B指走势明显较强，不断创出此轮上升行情的新高，周五仅跌破5日均线。整体均线系统依然向好排列，但由于日K线远离均线系统，出现严重超买，周五的下跌有助于调低偏高的指标。摆动指标自严重超买区开始下探，接近中势区，短期仍有一定下跌空间。300点附近的20日均线将对深证B指形成有力的支撑。下周沪深B股将会步入回调整理阶段，短期难有较大升幅，但下跌空间也不会过大，投资者可保持半仓，关注关键支撑位的有效性。
□ 张刚 　 西南证券

千七下方莫做空　低位建仓做波段  
2004年04月11日 14:52:02


　　昨天下午１时至３时，早报特约股评师咨询团成员、杭州新希望凌俊杰应本报之邀，主持了早报短信聊天室的股友交流。以下是交流内容的摘录。
　　问：周五的加速下挫对大盘整体运行趋势有何影响？
　　答：周五大盘整体表现让人大跌眼镜，一根大阴棒对市场的信心造成了极大的震撼。股指先后跌穿5日、10日均线、20日均线，收盘正好位于30日均线附近。就整体运行趋势看，这种快速调整有利于行情向纵深发展。近阶段以来，中小盘股以及各类题材股表现极为活跃，在这样的活跃中，短线积累了不少获利盘。与此同时，大盘蓝筹股却持续出现调整。在这种情况下，大盘要去挑战1800点几乎是不可能完成的任务。所以在正式冲关之前，市场亟须进行主动性调整。由于投资者普遍看好后市，筹码锁定性较强，不痛不痒的窄幅震荡显然起不到明显的效果，因此突袭式的急速下跌，应该说有利于市场浮动筹码的清洗。周五盘中杀跌时的小幅放量，已经初步表明了调整的成效。
　　问：大盘短线做空动能主要来自哪里？
　　答：大盘做空的主要动力来自于两方面，一方面是大盘蓝筹股整体出现加速回调状态。周五是中国联通最后一批配售部分上市的日子，其走势备受瞩目。联通早盘曾经一度冲高，推动大盘小幅拉升，但市场响应并不热烈。随着联通的冲高回落，同时中国石化也连续大幅下跌，带动大盘蓝筹股整体回调，从而拖累股指大幅下调。另一方面，以士兰微为代表的近期强势中小盘股的大幅下挫也对多方形成冲击。在两股合力作用下，场内空方力量骤然加强，而多方无从抵抗。
　　问：大盘下周将如何运行？
　　答：目前看来，大盘整体形势开始严峻。大盘后市极有可能再次陷入进一步的调整中，直接考验30日均线支持，所以投资者在目前状况下需保持谨慎。尽管近期市场不容乐观，但是即使股指下周跌破30日均线，其进一步下跌的空间也不会太大，60日均线附近将是本轮调整的最后底线。而大盘一旦跌破1700点整数关，将给投资者带来极好的低位建仓机会。早报短信聊天室每日开通，每周五邀请资深证券分析师与股友进行手机聊天。只要你在手机上输入短信息和ＺＢＬ发送到８８５０，就可以轻松进入短信聊天室，与股评家一起讨论焦点话题。

□ 凌俊杰 　 杭州新希望

题材股只是插曲？  
2004年04月11日 16:25:22


　　“核心资产”的休整为题材股表现提供了舞台
　　上证指数本周一举突破1750点长期箱体顶部，创出了31个月以来的新高。然而，伴随指数一路上扬，投资人却愈发谨慎小心起来。其根本原因在于“核心资产”明显滞涨，这种滞涨在几家超级大盘股上表现得尤其明显。一方面，由于中国联通年报未能达到普遍预期水平，致使该股持续走弱，至4月9日，与最高点相比已跌去15%。而另一方面，像中国石化这样业绩达到预期的股票出现了“见光死”的走势。
　　在“核心资产”停滞不前的同时，指数却依然顽强拔高，这主要得益于题材股的强势表现。在深圳很快发新股的预期影响下，中小盘科技股反复走强，其中士兰微在40元以上还出现两次涨停，使人感受到久违的牛市气氛。
　　牛市现象
　　在去年行情中，借助QFII和开放式基金的东风，中国股市投资理念经过了一场脱胎换骨式的洗礼，“价值投资”成为2003年的股市流行词。然而，剥开“蓝筹股”、“核心资产”的一些外在表象，我的最根本的发现，在于认清了市场的“二元结构”。
　　所谓“二元结构”是指，A股市场上虽然有很多质次价高的股票，但也有一些股票，即使经受国际比较，也仍然显现出其投资价值。换言之，这些股票不但“相对”低估，而且还“绝对”低估。整个2003年行情都是围绕这批股票展开的。
　　可是当“核心资产”普遍上涨50％～100%、完成了最初的价值回归之后，情况就大不一样了。在“二元结构”的“核心资产”这一极，上涨已经反应了2003年年报甚至2004年一季度季报的业绩预期，而更高的股价显然也需要更出色的基本面来支撑。然而，分歧和争论的声音也越来越大，从宏观面的现有发展模式能否持续、能源瓶颈如何解决，到具体的一些周期性行业会不会在今年出现比较大的调整，都成为市场担心的问题。

而在“二元结构”中“边缘化” 的一极，情况也发生了很大变化。
　　首先，随着景气向产业链下游传导，一些基本面原本乏善可陈的公司也有机会分享经济成长的红利，虽然前景仍然有些模糊不清，但最糟糕的阶段无疑已经过去。这样，资金的介入就有了最基本的保障。
　　第二，在负利率以及人民币升值预期背景下，一部分企业资金、储蓄资金开始流入市场，在增量资金日趋多元化的情况下，操作理念和热点的多元化也就成为顺理成章的事情。
　　第三，从市场内部结构上看，“边缘化”股票与“核心资产”之间的比价在经历了去年的单向下跌之后开始反弹。
　　天相投资的一份报告显示，尽管目前股指与“6.24”高点位置相仿，但从股价结构上，与“6.24”相比有非常大的差异，股价重心下移特征明显。以13.7 元和9.92 元作为分界线，来划分高价股、中价股、低价股，各类股票的比例已经由“6.24”时高、中、低价股平分秋色的格局演变成了低价股独大的局面。这说明虽然“核心资产”已上涨一倍但由于原来价格很低，所以目前依然是低价股。而一些原来的高价股由于不断破位，也加入到了低价股的行列。申银万国的一份报告表明，目前上海A股平均股价和平均市盈率只及“6.24”时的80%，仍处于较低的区间。在市场转暖之后，股价结构上必然出现平均股价上升和中高价格增加的局面，因此原来“边缘化”的股票再次获得了生机。

另一方面，去年惟大是从、只炒大盘股的情形有些矫枉过正，在资金推动型的行情中，小盘股的优势又逐渐显现，两者走势出现了反向变化。
　　第四，当大牛市的观点深入人心、投资者从两年下跌造成的心理阴影中逐渐走出来之后，其对风险的承受能力增强。投资行为逐渐由牛市初期“稳固基点”的防御型策略，转向追求“空中楼阁”的市场浪漫主义。题材以及想象力成为了股价的最大推动力，股价上涨越来越变成一种纯粹的“货币现象”。
　　第五，在熊市当中受到重创、一度蛰伏的投机资金现在也逐渐活跃起来，因而机构的自救行为一定程度上造成了最近两周“你方唱罢我登场”的个股混战局面。

主流之争
　　一位行业分析师表示，他所能够做的只是把握行业周期拐点和公司基本面，一旦市场转为纯粹的博弈，那么他就无用武之地。而目前市场正面临着这种局面。重仓核心资产的基金近两周平均净值增长就持续跑输指数。
　　据一位基金分析人士介绍，面对令人眼花缭乱的热点切换，部分基金的博弈手段就是对所有潜在题材股进行筛选，挑出基本面不太差的那些股票，进行撒网式地少量分散投资，然后哪个股票涨起来就卖掉。当然，基金的主要仓位依然在“核心资产”上面，因为题材股的资金容量毕竟太小，基本面不易把握，题材爆发的时间和力度具有太大的不确定性，因此对于基金来说，可以少量参与但无法下重注。

况且现在的这些热门股与基金的投资理念格格不入，而重演2000~2001年资金推动型牛市的观点也无法得到基金经理们的认同。易方达投资部总经理江作良表示，由于市场资金结构的深刻变化、以及投资者十几年来的经验教训，基金所秉承的价值投资已经全面地改变了市场参与者的投资观念和投资行为，新一轮牛市演进方式决不会重蹈覆辙。

另外，随着监管力度的加强，原先的坐庄模式已经得到了极大的改变。连续拉涨停板的模式已不容易出现。因此，多数机构投资人都只是把题材股行情看做一段插曲，认为最终市场依然会回归“核心资产”主导的局面。不过，目前 “核心资产”的价格已经反应了2003年业绩的提高，很可能要等到中报公布后，股价对2004年利润增长的领先表现才能显现出来。
　　一位市场人士表示，像社保基金、QFII这样一些机构的资金都是不做差价的，而基金、保险公司的主要策略也不做差价。现在这些炒作题材股的资金都是一些投机资金，按目前模式运行下去，指数也许再涨100点左右。但最终必然要进行一次清洗，两种类型的资金将进行对决，取胜一方才能够引领牛市进行下去。

适当参与
　　在近期，资金的跷跷板效应还不太明显，不过题材股的中短期机会也比较明显。
　　申银万国分析师王艳认为，在众多题材股中，中小盘科技股与含权股的表现最值得关注。
　　近期涌现出一批受到行业景气度影响而呈现出高成长价值的企业，因其具备超跌的特征和超强的送股预期，获得了增量资金的认同，从而为板块的活跃增添动力。同时有消息称，深圳交易所将推出中小企业板块，支持科技含量较高、成长性较好的中小企业发行上市，这也为中小盘科技股上涨提供了想象空间。但也有市场人士指出，中小企业板推出之日，科技股的炒作恐怕就将结束，因此在介入科技股时一定要把握好时间分寸。
　　此外，牛市炒填权是中国股市的特征，近期含权股板块走势较为出色。王艳认为，含权股的送股除权预告及实施普遍集中于4月份，因而短线资金有可能在此阶段发动抢权填权行情，这使该板块机会凸现。(记者 吴晓兵)
　 证券市场周刊

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