【原创】新元财经：机构研究内参精华版(7月17日 星期二)

新元财经  2007年7月17日 星期二

　　★ 行业研究精华 ★

    中金公司：放眼长远，价值投资——零售
    对于处在同一业态的公司而言，保持高开店成功率、跨区域发展或区域渗透能力强、注重内生增长和能够实现较高盈利规模下业绩快速增长的公司是我们投资决策中的首选。此外，我们把部分处于产业链中下游、但销售渠道管理或专卖店建设是其主要核心竞争力之一的公司称之为“非典型”零售公司，如果销售渠道管理和定单开发得当，则有望获得爆发式的业绩增长。
    零售板块享受较高估值具备理论和实践依据：1）零售类公司普遍具备较好的业绩增长性和稳定性，能够有效地抵御大市的系统风险，是不可多得的成长性和防守型兼备的品种；2）国外案例分析表明，零售板块能够在中长期保持好于大市的业绩增长和股价表现，业绩增长成为股价提升的最终拉动力量，最终给投资者带来超过市场平均的收益水平；3）A 股中，部分国资背景的零售公司还存在因激励不充分而使得其业绩未得到充分释放的情况，真实价值相应有所低估。
    我们建议大家选择各个子行业中具备基本面优势的公司，并适当注重性价比。我们重点“推荐”的公司是：华联综超、大商股份、广州友谊、合肥百货、七匹狼、宜华木业、天音控股。此外，我们还给予了农产品“审慎推荐”的评级。这些公司不仅在成长性与估值配比方面的性价比较高，而且在各个子行业中居于领先地位、盈利模式特色突出、具备良好的销售网络（渠道）开拓及管理能力，因此更加有助于其充分地享受中国消费和零售业的黄金增长期。

    海通证券：百年机遇，孕育蓝筹——铁路设备
    中国将成为全球最重要的铁路设备需求国，并可能成为重要的铁路设备制造国。中国铁路设备制造业正处于一百年来最佳的发展时段，铁路将迎来愈10 年的高强度建设，带动铁路设备需求，中国将成为全球最重要的铁路设备需求国，并具有成为重要铁路设备制造国的可能。
    2007 年我国铁路基建投资将比2006 年增加65%，而同时我国高铁的基础建设已逐步进入大面积施工阶段，轨道设备、轨枕设备、道岔设备等施工养护设备需求将明显提升，预计2007 年我国铁路专用设备及器材、配件制造业销售收入将有44%的增幅。4季度京沪线、郑武线和哈大线等标志性高铁项目将进行各方位的招标。预计桥梁支座总招标量将达到约35 亿元；铁路扣件总招标量约为40 亿元。
    未来铁路投资计划中针对高铁线路及电气化建设和对大马力机车及高速动车组的投资金额将是2005 年的4-5倍，明显高于对普通铁路和货车的投资力度。我们认为高铁建设企业、为高铁线路配套各种设备和配件的企业和从事高端机、客车整车和配件制造的企业将是在本轮铁路跨越式发展中获益最多的企业。

    中信证券：基础化工产品价格双周报
    化肥：钾肥海运费7 月再创新高；据了解，中国2008 年进口合同价格可能在9 月份举行的TFI 会议上商谈，上涨幅度再次引起国内外市场关注。国内外尿素价格继续下滑。原料硫酸价格强势再涨，推动国内DAP 价格上调。有机硅：星新材料新装置负荷提高，供给增加，导致短期价格下滑，不改行业高垄断利润的长期趋势。
    聚氨酯：MDI 价格走势依然平稳。TDI 价格振荡下行，上海BASF TDI装置7 月8 日恢复运行，供应增加导致后市TDI 价格继续走低。DMF 价格走势仍然稳健，但随着供应增加价格可能出现下滑。经过前期下跌后，近期BDO 价格低位盘整；受供应紧张影响，PTMEG 价格继续小幅走高。需求清淡，各种规格氨纶丝价格继续阴跌。
    纯碱、氯碱：虽然纯碱出口退税取消，但在亚洲出口竞争力并未受到削弱，高行业集中度也保证成本上涨得到转嫁，而国内旺盛需求支撑纯碱价格保持高位。取消烧碱出口退税的负面影响已基本被市场消化，据了解烧碱出口企业和外商已经达成部分转嫁成本的协议。原本较坚挺的华南烧碱价格受北方低价碱冲击，也出现下滑。经历出口退税率下降以及南方暴雨抑制需求的恐慌性下跌后，PVC 价格强劲反弹，预计后续价格季节性波动重归温和，底部受成本推动逐渐抬高。

    申银万国：拨开云雾见晴天——银行业
    上半年银行股的表现落后于大盘。在储蓄存款大规模向证券市场分流、以及银行大规模放贷的背景下，央行5 次上调存款准备金率、2 次上调存贷款利率。更为紧缩的政策如山雨欲来，在投资者的心理上空笼罩着阴霾。但我们认为，市场夸大了宏观调控对银行业的负面影响。拨开云雾见晴天，笼罩在投资者心理上空的阴霾终将被银行业稳健的基本面、安全的估值水平、以及超预期的成长性所驱散，我们看好下半年银行股的表现。
    支持银行业高速发展的三大理由依然存在。在宏观经济稳健增长的背景下，存贷业务创造的利息收入将平稳增长；中间业务创造的非息收入在金融深化的推动下将高速增长，收入结构的转变为银行长期持续性地增长奠定基础。资产质量将继续好转，部分银行将在信贷成本降低、税收压力减轻的情况下进一步步释放业绩。
    宏观调控不会影响银行业的发展和预期。储蓄存款的暂时流失不会对银行资金来源构成威胁，管理层抑制银行贷款增幅过快并不等于抑制贷款增长，法定存款准备金率上调对银行利润影响有限，未来的升息不会使得存贷利差大幅缩小。国内银行股高成长、低估值的特征，以及国内房地产及股市的增长潜力使得中国银行业不会重蹈日本银行业的覆辙。我们推荐股份制银行中的招商、浦发、民生和兴业。



   ★ 沙场点兵 ★

    大秦铁路（601006）“西煤东送”第一通道 扩充运力迎接2007
    公司是铁路运输代表性企业，担负起中国西煤东送的战略性任务。我国煤炭地域供应和需求的极不平衡，成就了大秦铁路“西煤东调”第一通道的显赫地位，持续增长的煤炭运输需求为公司主营业务的持续增长创造了良好外部环境。
    亮点一：运力持续高增。公司06年完成煤炭运输量2.73亿吨，占全国铁路煤炭运输总量的19.8%，同年公司圆满完成了大秦线、北同蒲线扩能改造工程，为2007年大秦线完成年运量3亿吨的目标打下了坚实的基础。公司将持续不断地实验和研究合理配置机车车辆，达到列车往返时间、天窗时间的最优配置，来保证2010年完成4亿吨的目标，持续增长的运输能力成为公司业绩增长的最佳保障。
    亮点二：集团整合平台。随着铁路《中长期路网规划》实施对资金需求的日益强烈，铁道部预计每年铁路基本建设投资预计达1000亿元。以存量换增量是铁路融资实现跨越式发展的必由之路，大秦铁路是国内A股第一家以路网干线为主体的铁路运输企业，作为铁路行业重要的资本市场平台，值得投资者关注。（国泰君安 许斌）



　　★ 公司研究精华 ★


    中金公司：博瑞传播（600880）广告业务增长迅速，投资收益贡献明显——维持“推荐”评级
    上半年经营特点分析：广告业务同比快速增长41.2%；印刷业务平稳，但利润率明显提高；发行投递业务收入增长19.2%。上半年摊销1700 万元期权费用，导致经营管理费用大幅增长；上半年实现股票投资收益2000 万元。
    上调2007 年和2008 年盈利预测。鉴于广告业务和发行投递业务的增长速度高于预期，同时为了反映上半年投资收益的大幅增长，我们将2007 年和2008 年盈利预测上调了16%和5.5%到0.59 元/股和0.72 元/股。需要说明的是，我们对2007 年下半年证券投资收益的假设为零。另外提醒投资者注意，如不考虑管理层期权费用摊销和股票投资收益的影响，公司2007 年和2008 年扣除非经常性损益后的每股盈利为0.65 元和0.80 元。
    估值和投资建议：我们认为，未来两年公司将从单一媒体经营企业转变为经营报纸、广电和户外的综合性媒体集团，从而本质上改变公司的业务架构，加上公司目前市值偏低，估值弹性好，我们因此看好公司的长期价值，重申“推荐”投资评级。

    东方证券：秦川发展（000837）主业高速增长 + 资产整合预期——维持“买入”评级
    磨齿机市场的增长主要来源于我国齿轮加工产业的增长和产业升级，以及在节能降噪等环保要求推动下，齿轮加工制式的改变等，所带来的对磨削加工需求的增长拉动。公司目前订单饱满，主要产品已经排产到明年上半年，目前产能瓶颈问题十分突出；
    公司规划加大投入，提升其技术档次，使之做大做强；塑料机械在去年大幅增长的基础上，仍将保持较高增长，电梯曳引机今年有望扭亏。严重亏损资产深圳秦众已经剥离36%股权，不再并表，公司计划仍将进一步剥离。齿轮业务在持续增长的基础上，新产品QR800 行星减速器和355J 工程机械分动箱等将批量投放市场，替代进口空间广阔；伴随公司机床主业的高速增长和数控化率的持续提升，预计增值税返还等政策优惠将会在06 年824 万元的基础上继续增长；
    总之，公司主业高速增长提供了估值安全边际，资产整合注入预期又提供了广阔的想象空间，同行业估值比较，目前公司股价也具有明显的估值吸引力。因此，我们维持买入投资评级。

    平安证券：泸州老窖（000568）转让国泰君安证券股权，进一步聚焦华西证券——维持“强烈推荐”评级
    目前，泸州老窖持有华西证券2 亿股，持股比例为19.74%，作为华西证券老股东，公司有对华西证券其余股权的优先受让权。此前绵阳花园投资集团等五公司所持有的华西证券股权被九芝堂集团全部拍走，泸州老窖报名参加了竞标，但拍卖会上并未举牌，此次公司实施老股东优先受让权，对华西证券的持股比例将上升到21.76%，已可使用权益法对华西证券进行账务处理。
    而中国国际航空公司持有的华西证券股权拍卖，公司仍能通过行使优先受让权的方式获得控股权，全部落实后，预计公司持有华西证券比例将上升到34.86%，处于相对较稳定的控股地位。
    华西证券是四川省唯一一家综合类证券公司，目前注册资本为10.13 亿元。2006 年，该公司营业收入8.76 亿元，营业利润4.56 亿元，净利润2.91 亿元。公司已连续3 年盈利，符合上市条件。按照泸州老窖行使优先受让权后持有21.76%的比例计算，所持有华西证券股权将获投资收益2.18 亿元，按照25 倍市盈率计算，华西证券的投资为泸州老窖增加每股市值6.24 元。

    中信证券：丽江旅游（002033）投资“玉龙湾运动休闲”项目三年后才有实质性收益——维持“增持”评级
    公司公告：2007 年7 月10 日公司控股子公司云南睿龙旅游投资有限公司与昆明滇池高尔夫有限公司共同作为投资方与昆明安宁市政府签署《安宁市太平新区“昆明玉龙湾运动休闲主题社区”项目投资意向协议书》，协议双方就由睿龙公司和滇池高尔夫共同作为投资主体，在安宁市玉龙湾及周边区域投资建设“昆明玉龙湾运动休闲主题社区”项目达成意向。
    “昆明玉龙湾运动休闲主题社区”项目是一个集多种体育运动、休闲娱乐、影视拍摄、旅游房地产等为一体的大型综合主题社区，投资规模较大，建设时间较长，内容较多，参与该项目为公司提供了新的利润增长点。由于截至目前该项目仍处于初步意向确定阶段，项目的具体内容还有待论证和细化，我们无法确切预计该项目对公司未来收益的影响，但是我们认为较大的投资规模和较长的建设时间使得该项目在近几年不会对公司的收益产生影响。
    该项目的风险主要包括前期规划面临的政府审批风险，项目用地面临的不能及时取得的风险，项目本身面临的市场风险等。公司作为旅游行业企业面临所有行业企业所要面临的系统性风险：自然灾害、瘟疫、战争、恐怖事件等的冲击。公司经营的索道地处玉龙雪山，有风雪、地震、山体滑坡等自然灾害风险。

    兴业证券：兰花科创（600123）数量型扩张迎来快速成长——维持“推荐”评级
    从资源型向煤化工一体化转变。依托煤炭业务的超强盈利能力，兰花科创重点打造煤炭-化工一体化产业链，尿素等产能的释放令煤炭业务比重将由目前63％比重下降至50％左右，一体化特征日趋显著。
    煤炭、化肥竞争优势突出。兰花科创核心竞争优势在于煤炭储量丰富，地质构造简单，煤炭埋藏浅，煤层厚，开采成本低；煤炭含炭量高、发热量高、机械强度高、低硫、低灰、挥发性适中等特点令煤炭售价较高。此外，依托煤炭资源形成的煤炭-化工一体化产业链可有效抵御煤价波动风险。
    数量型扩张提供未来成长动力。兰花科创目前煤炭产能为540万吨，亚美大宁和收购东峰煤矿分别可新增权益产能144万吨和60万吨；尿素权益目前产能为64万吨，田悦化肥1830和晋城煤化工3052项目可新增权益产能30万吨和36.4万吨；另兰花未来可达150万吨甲醇/95万吨二甲醚产能。预计兰花未来3年净利润复合增长率为14％。投资评级：推荐。

    招商证券：厦门港务（000905）以港口为依托的物流企业——维持“中性”评级
    公司是厦门港最大的物流运营商，主营以港口为依托的综合物流业务以及件散杂货、内贸集装箱的装卸、堆存、仓储和助轮船靠离泊等业务。从业务结构来看，公司不同于一般以码头装卸为主业的港口企业，而随着港口服务业的逐步开放，公司多项业务面临程度不同的市场竞争。考虑到业务定位与控股股东厦港国际（3378.HK）有较大不同以及厦港国际将来回归A 股的可能，我们认为厦门港务（000905）未来可能会存在资产整合的预期。
    随着港口服务业的逐步开放，公司旗下参控股的代理、运输、理货、拖轮、建材等子公司面临不同程度的市场竞争。其中，拖轮业务（06 年收入占比11.3%）由于进入门槛较高，目前在厦门港具有相对垄断优势；04 年，中联理货进入厦门市场，对公司理货业务的经营发展产生了较大影响，目前来看，公司理货业务占厦门港60%左右市场份额，未来盈利将逐步趋稳；运输业务（11.9%）则处于完全开放状态，面临激烈竞争。
    从公司现有主要资产的经营状况以及面临的市场竞争来看，短期内公司的业绩增长平缓，预计公司07、08年EPS 为0.26 元、0.29 元。中长期来看，象屿保税物流园区的建设运营、海铁联运等业务的开展可能会拓宽发展空间，而厦港国际的红筹回归可能会带来资产整合的预期。基于上述因素分析，给予“中性-B”的投资评级。

    申银万国：中国联通（600050）向上空间明显大于下跌风险——上调至“买入”评级
    中国联通分拆重组的同时，也是各张网络价值普遍得到提升的过程，需要同时对包括CDMA、GSM 和长途数据在内的网络和客户进行重估。这是我们跟市场主要不同之处。由此得到的A 股重估价值为9.6 元。
    预期中国3G 牌照的发放，最迟08 年1 季度。在此之前，行业重组难以避免，分拆中国联通成为最佳选择。这将构成中国联通资产和业务重估的契机。拥有两张网络的中国联通将在行业变局中占据有利地位。
    预计未来两年中国联通的盈利仍能保持20%以上的增长，逐步抬高投资安全边际。保守估计的经营估值为5.13 元，相当于08 年20 倍PE。目前A 股股价为5.8 元左右，上升空间明显大于下跌风险。具有良好的风险收益比，我们将投资评级上调到买入。目标价格9.6 元，相比目前股价还有70%上升空间。



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