天证独家电话调研六国化工——主力增仓，业绩继续发展
天证独家电话调研六国化工——主力增仓，业绩继续发展
六国化工股价走势
一、经营状况分析
六国化工经营化学肥料（含复混肥料）、磷石膏生产、加工、销售，自产产品的出口等业务。公司主要生产磷肥，拥有自己的磷矿。公司地处安徽铜陵，是国家重要的化学工业基地，拥有全国第二大硫铁矿山，因此公司拥有天然成本优势。公司全资控股宿松六国矿业公司，参股宜昌明珠化工公司，进一步整合磷矿资源。
在磷矿资源整合上，公司近两年有几个大手笔：06年4月六国化工以2200万元收购宿松六国矿业100%股权，获得2000万吨磷矿资源(品位20%左右)， 08年已开始达产，设计可开采储量1862.3万吨；07年3月公司以6.78元/股定向增发3800万A股募资2.5亿元，全部用于增资六国矿业，实施80万吨/年磷矿采选项目(总投资2.53亿元，达产后预计年收入1.53亿元、年均净利润3305万元)；06年10月以3090万元收购宜昌明珠磷化公司15%股权，其可采和探明工业用磷矿储量约6500万吨(品位28%以上)，07年3月控股80%的宜昌六国化工收购并增资宜昌鑫冠化工股权(增资后持有其57%股权)，宜昌鑫冠化工目前拥有15万吨硫酸和12万吨磷酸一铵的产能规模。
二、财务状况分析
1．2007年公司主营业务收入、成本、利润分布表： 单位：元
产品 营业收入 营业成本 营业利润率 营业收入比上年增减率 营业成本比上年增减率 营业利润
率比上年
增减
磷酸二铵 920162255 819518314 10．93% -1．66% 4．49% -5．25%
复合肥 934364082 850796843 8．94% 66．39% 53．31% 7．76%
磷酸一铵 312212776 283189612 9．30% —— —— ——
粗醇 43790949 26888949 38．6% —— —— ——
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注：磷酸一铵、磷酸二铵主要区别在于磷酸一铵的含氮率比磷酸二铵低点，而含P2O5率又比磷酸二铵高些。
从上表我们可以看出，公司复合肥收入增加比较快，增长率达到66。39%，而磷酸二铵的销售额有小幅度下降；不过，这两者营业利润率不高。
2．公司财务数据纵向对比：
制表：天津证券投资咨询公司022-58378001 制表员：郭佳佳
六国化工 2007年 2006年 2005年 2004年
主营业务收入增长率（%） 54．20 36．47 22．24 55．61
存货周转率（倍） 4．06 3．07 3．57 5．55
应收账款周转率（倍） 100．71 72．30 80．57 73．75
净资产收益率（%） 9．99 8．77 11．73 9．01
流动比率 1．30 1．06 1．29 2．49
资产负债率（%） 45．73 55．31 49．69 36．72
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从财务指标可以看出，增长较快;公司的资产负债率相对较低，财务风险不大；公司的主营收入增速较快，有较强的成长能力，公司的净资产收益率变化不大，收益相对稳定。
三、行业趋势分析
从国家产业政策看，高浓度磷复肥属当前国家重点鼓励发展的28个领域之一；目前由于国际磷肥需求急剧增加，导致国际价格暴涨，目前国际磷酸二铵价格已达到了1110美元/吨。受到国家宏观调控的影响，国内磷肥价格平稳，目前稳定在4200元/吨左右。从原料价格看，由于我国缺少硫磺资源，而硫磺是生产磷肥必不可少的原料，硫磺价格上涨预期继续增大，将增加国内磷肥生产企业的成本。（数据来源广发证券研究报告）
四、投资价值分析
公司08年预计生产高度磷复肥108万吨，预计营业收入达到309672万元，由于08年国内磷肥、复合肥价格变化不大，我们按照去年磷肥、复合肥的营业利润率，以其在内的比率，可以预计08年公司销售磷酸二铵营业利润为32227万元。不算其他收益，减去三项经费，减去20%的所得税，其净利润是17780．5046万元，其期末总股数是2．26亿，其08年每股收益大概是0．78元，我们给于20倍——30倍的磷肥制造行业平均市盈率，其合理价值区域是15．73元——23．61元，目前股价水平适中，并潜在一定增长空间，我们给于增持标准。
五、指南针赢富数据分析
根据指南针赢富数据显示，从3月份以来，券基是持续增仓的，增仓幅度达到12.43%，4月3日券基持股比例达到20.84%，三月份的下跌主要是由于散户恐慌性抛盘引起的，机构的倾向是做多的。二级市场上，该股近期随大盘展开反弹，已击穿5日均线并向10日均线靠近，投资者可以逢低买进。
附：电话调研资料
问：贵公司今后扩张较快，今年有没有再融资计划？
答：据我所知，目前还没有什么消息。
问：贵公司去年虽然出口相对比例少，不过绝对额很大，今年国家上调出口关税，对公司业绩有何影响？
答：据我所知到现在还没有出口，当然，我们国外利润会大大超过国内市场，不过，由于我们主要销售额还在国内产生，出口减少对业绩会有少量影响，不过影响不会很大。
问：全球磷矿价格上涨，贵公司磷矿自给率能达到多少？
答：我们自给率不是太高，因为第一，我们拥有的磷矿目前还没有完全投产，产能还没有完全释放；第二，我们有很强的采购部，可以从云南、四川、贵州等地采购到同等的磷矿，如果我们目前贸然全部使用我们自己的矿源，则得不偿失。
问：“节能减排”任务的推进，对贵公司成本有何影响？
答：“节能减排”对我们公司是好事，非但不会增加我们成本，还会提高我们收益，因为我们在节能减排中提高生产效率，提高废品利用率等等。
问：国家对磷肥价格作了限制，而且还提高出口关税，那么对企业有没有扶持政策？
答：我们增值税全免，另外，国家虽然对磷肥价格作了一定的限制，不过也充分考虑到企业的生产成本，给我们预留了利润空间。
问：两税合并是否给公司带来利好？
答：肯定利好，目前我们所得税税率是25%，两税合并后只有20%。
问：公司生产需要硫磺资源，而国内硫磺资源不足，请问公司需不需要进口一部分硫磺资源？
答：我们公司需要用的硫酸绝大部分是我们自己关联企业生产的，而小部分只需在本地采购，本地有全国第二大硫铁矿山，因此公司拥有天然成本优势。
问：今年全国人力成本会提高，还有就是如果国家加息，会不会对公司成本产生很大影响？
答：我们人工成本只占销售收入的大约2%，而目前国外基本是5。8%—7%，而且我们销售收入增长较快，影响不大；加息影响更小。
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