天证独家研究：大顶前后机构套利逃顶等行为真相及深度分析
——本文旨在把历史大顶6124点前后分四个阶段，研究机构行为并曝光其真相，以供投资者风险教育。主要包括：1、从2007年9月26日至10月16日个股普遍见顶，指数虚增的机构行为研究；2、从2007年10月17日至12月17日指数处于A浪下降轨道中的机构行为研究；3、从2007年12月18日至2008年 1月14日指数在B浪反弹中的机构行为研究；4、从2008年 1月15日至2008年 4月2日指数在下探寻底过程中的机构行为研究。
在从2007年10月16日下跌至2008年4月2日，在115个下跌的交易日中，只有散户在逆势接盘，净买入金额为1691.53亿元，资管部门和
基金充当了做空角色，净卖出金额分别661.43、1029.50亿元。整体来看
基金公司绝对是市场的掌控者。下面展开论述：
第一阶段、2007年9月26日至10月16日机构筑顶行为的主要特征
1、大量购置权重股，虚增指数，提高投资者购买
股票的信心。
2、借助板块轮动或板块间的平衡和掩护，在高位将部分个股不动声色的派发到中小投资者手中。
虽然从指数表现上看，
大盘在10月16日达到6124点是市场的顶部，但是真实的市场情况并非如此。许多股票在到达该点位之前已经出现了顶部特征，并且一些先知先觉的机构和营业部已经出现了大幅的做空。统计发现主要的做空势力仍然是以基金公司和资金管理部门为主，只有少数有私募基金开户的大的券商营业部出现卖出动作。
截图为2007年9月26日至10月16日指数虚增时净卖出排行前十的机构席位（见图一）
图一：
从上榜的机构席位可以发现，资管部门只有T20666、T20471两个席位，分别是具有国资背景的中国人寿和中国平安。其余均是难以解开面纱的基金公司，那么他们主要做空了什么板块，我们可以通过上交所授权的指南针赢富数据观察基金这段时期内主要做空板块就可以观察到提前达到顶部进入调整期的板块。
利用指南针赢富数据统计，上述时间段提前进入调整的前五板块分别是钢铁冶炼、煤炭及炼焦、机场港口、汽车板块和网络传媒。具体资金流向情况统计（见表一）
表一、单位：亿元
序号 行业名称 基金净买额
1 钢铁冶炼 -40.326
2 煤炭及炼焦 -36.863
3 机场港口 -33.394
4 汽车板块 -26.286
5 网络传媒 -10.948
上交所授权的指南针赢富数据 天证咨询电话：400 611 5800 制表：天证投资
个股方面，空方主要力量集中在上海汽车、上海机场、中国联通、中国平安等个股方面。截图为2007年9月26日至10月16日基金主要做空个股。（见图二）
图二：
在此期间，指数仍然迅速拉高，就说明一定还有一些盲目追高的席位仍然在迷恋市场，奋力做多。（见图三）
截图为2007年9月26日至10月16日指数虚增时净买入排行前十的机构席位
图三：
利用上交所授权的指南针赢富数据统计发现在此时期仍然冲击高点的主要板块集中在银行、石油化工、白酒板块、运输物流、重型机电等板块。具体资金流向情况统计（见表二）
表二、单位：亿元
序号 行业名称 基金净买额
1 银行 233.196
2 石油化工 26.086
3 白酒板块 16.071
4 运输物流 12.871
5 重型机电 12.364
上交所授权的指南针赢富数据 天证咨询电话：400 611 5800 制表：天证投资
个股方面，主要还是集中在工商银行、招商银行、
中国石化等权重较大个股。其操作行为也就直接推动了股指拉升，掩护了机构在前五板块的出货。
截图为2007年9月26日至10月16日集中力量做多个股。（见图四）
图四：
总体来看，基金公司在这一时期的主要操作策略是通过对于权重股的大量购置，造成指数的虚假上扬，增强散户投资者的购买股票的信心，从而在高位将股票不动声色地派发的散户手中。
第二阶段、在2007年10月17日至2007年12月17日上证指数从6124点到4812点的A浪下跌段，机构行为的主要特征
1、在前十做空席位中基金的数量明显减少，做空动能偏弱。
2、基金在相对的波段性低位阶段不动声色地小幅增仓，为后市的B浪反弹埋下伏笔，体现了A浪调整空方力量尚不强的特点。
3、在A浪下跌中，主要卖出力量的前十机构席位中、基金的身影较少，资管和券商营业部的数量明显增加。席位种类的变化，就足以说明部分超级资管机构（例如T20666席位）以及散户交易者，开始进入了卖出阶段。
截图为2007年10月17日至12月17日 净卖出前十机构席位（见图五）
图五：
做多力量仍然主要集中在基金公司方面，这也为后市的沪市B浪反弹留下了一个伏笔。
截图为2007年10月17日至12月17日 净卖出前十机构席位（见图六）
图六：
结合上交所指南针赢富数据我们可以发现，前期先行减磅的基金公司开始出现了不同程度的加仓现象，基金公司的加仓在潜意识中预示大盘的B浪反弹。
个股方面基金主要的加仓及减仓的前十个股利用指南针赢富数据统计如下见图七、图八
图七：
图八：
三、在2007年12月19日至2008年1月14日沪市在4812点到5522点的B浪反弹中的机构行为主要特征
1、基金公司动作基本一致，做空力量稀少，奋力做多，直接促成了一个强烈的反弹浪。
2、在此反弹期间基本上主要就是券商营业部在主动卖出，两个大的资管席位仍旧在奋力做空，为后市资管、证券营业部、部分基金全面做空、导致凶狠的C浪下跌埋下了伏笔。
截图为2007年12月19日至2008年1月14日净卖出前十席位（见图九）
图九：
在此期间，基金公司的奋力做多直接奠定了这轮的反弹行情，推升了大部分板块的大幅上涨。
截图为2007年12月19日至2008年1月14日净买入前十席位（见图十）
图十：
通过统计可以发现，基金公司直接促成了大盘的B浪反弹，也理所当然地成了反弹的主要受益者。
利用上交所授权的指南针赢富数据可以发现，在B浪反弹中，基金主要做多的前五板块分别是钢铁冶炼、煤炭及炼焦、银行、通信及服务、化肥农药。具体基金买入金额统计（见表三）；基金主要做空的前五板块分别是证券保险、运输物流、电力能源、土木工程、石油化工。具体卖出金额(见表四)
表三、单位：亿元
序号 行业名称 基金净买额
1 钢铁冶炼 135.480
2 煤炭及炼焦 61.536
3 银行 50.193
4 通信及服务 29.283
5 化肥农药 17.052
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表四、单位：亿元
序号 行业名称 基金卖出额
1 证券保险 174.000
2 运输物流 71.207
3 电力能源 57.872
4 土木工程 41.606
5 石油化工 37.841
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个股方面，在B浪反弹过程中主要的基金加仓及减仓个股利用指南针赢富数据统计如下（见图十一、图十二）
图十一：
图十二：
第四阶段、在2008年1月15日至4月2日沪市C浪下跌段的的机构行为主要特征是
1、除了资管席位继续做空之外，券商营业部和小的资管部门在本波段恐慌性杀跌。
2、在估值基本合理的低位基金开始出现了建仓、补仓迹象，但做空力量仍然处于强势。
3、本波段内的做空的主要力量的对比，呈现为前期做空强大，后期逐步放缓的过程。
在截止到2008年4月2日的C浪的大幅下跌当中，前面的资管大空头T20666和T20471仍未消失、继续“大显身手”，而一些券商营业部和小的资管部门则在加入恐慌性的杀跌。呈现为资管席位、券商营业部等等放量做空、中小投资者做空力量渲泻的局面。
截图为2008年 1月15日至4月2日的净卖出前十席位（见图十三）
图十三：
在此期间，主要的做多力量几乎全部乃基金公司所为，他们巧妙的利用了散户和一些中小资管机构的恐慌抛盘，稳步进行建仓阶段。
截图为2008年 1月15日至4月2日的净买入前十席位（见图十四）
图十四：
散户投资者和中小机构此时应该悬崖勒马，摆脱掉恐慌的阴影，在估值已经合理的位置进行稳步建仓。
在加速下跌段基金主要加仓及减仓的个股利用指南针赢富数据统计如下（见图十五、图十六）
图十五：
图十六：
牛市尾段及熊市下跌三阶段资金流向表 单位：亿元
名 称 时间 沪市资金流入额 期间涨跌幅
牛市尾段 07年9月27日至10月16日 13.88 14.12％
下跌的三个阶段 时间 资金流入额 期间涨跌幅
A浪下跌 07年10月17日至12月17日 -612.859 -18.88%
B浪反弹 07年12月18日至08年1月14日 -225.804 12.74%
C浪大跌 08年1月15日至4月2日 -1229.309 -39.11%
上交所授权的指南针赢富数据 天证咨询电话：400 611 5800 制表：天证投资
综合本轮指数调整阶段的走势和表现来看，可以发现主力出货的四步曲：
1、在牛市上涨阶段的尾声段，机构主要通过大量买入超级权重股，设置诱多陷阱，诱导中小投资者，做到对某些涨幅较大板块的逢高派发。在此时期以T20666和T20471为代表的超级资管席位开始做空，并且在接下来的3个阶段里也是持续做空、贯穿始终。
2、在A浪的下跌调整过程中，空方力量有所扩大，做空力量除了超级资管席位之外，增加了券商席位为代表的中小投资者；逢低则仍有基金公司在接盘，也就限制了大盘下跌的空间，大盘也随即B浪反弹。
3、在随后的B浪反弹过程中，基金公司多空各一，但多方实力稍为强大，展开了一个有规模的波段性的反弹。但是资管席位等继续出货。
4、在B浪反弹结束后出现较大的做空动能释放，营业部、基金公司、以及资管部门几乎全部加入到了做空行列，加速了大盘向下的趋势、造成C浪下跌段的几近雪崩式的凶狠杀跌。只是在C浪的尾段、在下跌过程后期，早在大盘见顶前上升行情中的做空机构的身影已经消失，并逐步开始了新一轮的小幅建仓及补仓行为。
综合上述，得出的经验教训是：1、“牛市不是一天崩溃的”；2、“牛尾出货有先知，超级席位似旗帜；熊气如病渐入体，雪崩并非初跌时”。这些是对于中小基金、中小机构、中小投资者的风险教育意义所在。
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